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“信维通信”历年财务数据及投资价值初分析

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发布时间:2021-12-05 19:52:34

“信维通信”历年财务数据及投资价值初分析 


今天我们研究的主角叫信维通信,全称深圳市信维通信股份有限公司,其成立于2006年,于2010年在深交所上市。信维通信是做移动端天线起家的,然后通过内生和并购相结合的方式不断发展壮大成一家泛射频方案提供商。目前公司的主要业务包括天线、无线充电、连接器、EMI/EMC器件等产品的研发、制造和销售。同时公司也在积极布局高端被动元件(电阻、电容、电感)业务。目前其产品主要应用于移动终端(手机、电脑等)、汽车、智能家居、通信基站等领域。

如果我们没记错的话,信维通信至少在天线这一领域早已做成了国内龙头,实力甩开曾经领先于他的硕贝德几条街,而且他甩开硕贝德的主要方式是靠并购,因此我们还是要辩证地看待上市公司搞并购这件事,不能一棒子就打死。

公司2020年总营收大概为64亿元,其中境外业务占比就超过72%,国内业务仅占28%不到。因此,贸易战和新冠疫情对公司的经营发展大概率会有比较大的影响。公司在报表中没有细分主要产品的营收占比和毛利率情况,统一按射频零、部件来计算,看来公司的被动元件业务还没有创造营收。公司2020年的综合毛利率为30.19%,今年前三季度的毛利率为21.76%,去年前三季度的毛利率则高达34.42%。显然,大幅下滑的盈利能力是信维通信过去一年左右时间内股价区间最大跌幅接近70%的主要原因。A股市场果然最看重的还是企业的中短期盈利能力呀。

与很多以市场需求来驱动公司业务发展的企业不同的是,信维通讯明确说自己要走以材料技术驱动公司业务发展的路,而且从公司的业务布局和战略规划来看,确实也在知行合一。如果我们按材料来划分公司业务,磁性材料这块有LDS天线、无线充电和材料销售;高分子材料这块有LCP和MPF天线、BTB连接器;陶瓷材料这块有毫米波天线、电阻、电容、电感;功能复合材料这块有EMI和EMC磁屏蔽器件、UWB产品,MIM结构件和转轴。我们鹏风价值研究所在研究风华高科和精研科技时对被动元件和MIM结构件这两个行业有所了解,技术含量不低,国内行业的市场空间也还很大,做好了确实都是公司未来稳定的利润贡献点。

毫无疑问,以材料技术驱动公司业务发展这条路更难走,投入期长,风险大,但是,一旦走出来,就会为自己建立起又深又宽的护城河。这种做事风格是不是有点像不少日本企业,比如我们研究MLCC行业时提到的村田制作所,以及稻盛和夫创建的京都陶瓷。

信维通信的创始人和实际控制人均是彭浩,持股19.48%,目前也是公司的董事长和总经理,牢牢把控着公司。彭1967年出生,目前54岁,不算老,再干个二十年左右问题不大。公司主要核心高管的年纪基本上都比彭总小,很多都是做技术出身。

我们研究信维通信的原因

这里插播一下:因为看我们分享的大多数文章都是跟股票投资相关,所有不少关注者以为我们主要是研究和投资股票,其实不然,我们至少有一半的时间是用在研究和跟踪各种基金产品上的,尤其是各种策略的阳光私募基金。因为我们是一家独立买方理财顾问机构,不是资产管理机构。

既然我们鹏风价值研究所目前主要是给客户做理财顾问而生存,可为什么我们有一半的时间是用在研究和跟踪股票上呢?是不是有点不务正业?非也,因为我们深知投资基金,尤其是股票型基金的的核心窍门。

在我们看来,投资股票型基金的核心窍门就是我们投资者自己要具备一定的股票分析和市场判断能力。如果我们自己不懂判断方向,不懂行业研究、不懂企业基本面研究、不懂估值、不懂一个行业的头部企业们的大概经营情况和整体估值水平,根本就没有多大的把握选出好的基金和把握买卖时机。要知道,仅仅通过基金过往业绩表现和宣传的营销亮点是无法比较有把握地选出好基金的。即便有时候结果不错,那也是运气成分居多。而一个投资者如果总是靠运气来赚钱,那么他迟早会亏回去的。

此外,我们通常会通过具体行业或者个股来选基金,比如,如果我们深入研究信维通信下来,发现其大概率是被低估的,胜率和赔率很理想,我们就会去筛选那些最近建仓信维通信,并且擅长投资电子设备制造行业的基金,然后再通过其他一些方法来层层筛选,最终把我们认为最优秀的一两只基金放入我们的核心基金池。

我们研究信维通信的原因大概如下:

1、随着5G网络的不断普及,基站和移动终端产品对射频器件的需求量比4G时代会有明显提升。此外,随着智能汽车和智能家居的渗透率不断提升,射频器件行业将获得新的强劲增长点。

2、信维通信是天线领域的龙头,也是射频器件行业的头部企业,研究一个行业,自然应该先从行业内的龙头和头部企业开始研究。

3、信维通信曾是A股有名的长线大牛股,其股价曾在2014年初到2018年初的四年时间内呈现整体上行趋势,区间最大涨幅超过20倍。这说明信维通信大概率有优秀企业的基因,不然其股价不会走牛这么长时间。鉴于“强者恒强”这一规律确实普遍存在,所以我们理应对信维通信在进入5G和物联网时代后的发展抱有一定的期望。

需要说明的是:首先,我们鹏风价值研究所目前不持有信维通信,本次分享的内容仅供参考,不构成投资建议,据此买卖,盈亏自负;其次本次分享的内容属于纯粹的财务视角分析,主要侧重于财务排雷和过往经营效果的分析,不涉及对信维通信竞争力以及未来发展潜力的深度分析。如果我们今天对其做完初步分析研究后,认为有必要更深入地研究跟踪下去,才会继续去研究其他基本面情况。第三,我们之所以公开分享我们的一些研究成果,主要的目的之一是希望能通过自媒体平台找到一些对我们所研究的行业和公司非常了解的朋友前来和我们交流沟通,一起来提高投资确定性,共同致富,所以,懂行的高手希望你不吝赐教哦。最后,欢迎充分认可价值投资和我们投资理念的朋友加入我们圈子,互相学习,共同进步!

对信维通信暴雷风险、利润质量、投融资情况的评估和分析

目前,我们鹏风价值研究所通常用七八个关键指标来快速给一家企业排雷(还在不断进化和完善中),如果一家公司快速排雷这一关都过不了,我们就会直接放弃研究和跟踪,不再浪费时间。不过,需要补充说明的是即便一家企业过了我们快速排雷这一关,也并不表示这个公司就没有其他暴雷风险,像业绩严重不及预期或比较隐蔽的财务舞弊行为等风险,仅凭这几个指标很多时候是看不出的,这需要对公司经营状况和财务数据有深入的研究后才可能提前察觉。

大股东质押率

信维通信是一家由自然人彭浩控制的广东民营企业。通常情况下,民营企业如果比较缺钱,大股东都会通过股票质押来融资。虽然大股东因为缺钱而质押融资并不能直接说明上市公司本身缺钱,但通常情况下,如果实际控制人比较缺钱,上市公司的资金链也不会太宽松,而且实际控制人缺钱时往往会打上市公司的注意,比如想办法挪用上市公司的资金。

信维通信自上市以来,实际控制人和主要大股东从来没有通过股票质押的方式融资过。这说明实际控制人和上市公司本身应该都是很缺钱,公司短时间内发生债务违约的风险很低。此外,没有大量股票质押,那么发生因股价连续下跌造成质权方恐慌后卖出被质押的股票而进一步造成踩踏的概率也就比较低。加一分!

2、商誉规模

商誉虽然属于资产,但他一旦需要减值,就会变成费用而侵蚀公司利润,A股很多股价大跌的公司,都是因为商誉即将或者已经爆雷引起的。所以,我们一定高度警惕那些商誉规模比较大的企业。

喜欢搞并购的信维通信居然只有5亿多商誉,并且几乎没有商誉减值过,这确实有点出乎我们所料,2015年产生的5亿多商誉,大概率是收购做MIM业务的深圳艾利门特公司产生的。其他几次重要收购几乎没有产生商誉。这说明信维通信收购时非常谨慎,而且大概率并不是为了快速增厚公司业绩而收购,应该主要是为了战略布局,意图控股后靠自己的团队把子公司做大做强。这一特点在其2012年收购莱尔德进军高端lds天线业务后的成功可见一斑。

此外,信维在2014年和2021年分别收购了做连接器的深圳亚力盛和做被动元件的苏州聚永昶电子科技公司。好在公司的商誉规模不大,所以我们不用太担心商誉大幅减值的暴雷风险。这一环节我们给信维加0.5分。

3、有息负债率

上图为我们制作的信维通信2016-2021Q3有息负债率变动图。从图中我们可以发现信维近几年的有息负债率水平还是比较高的,虽然近两年有所下降,但也常年在25%以上,每年大概要支出一亿多的利息费用,这说明信维通信的资金链不是很宽松,但还在还在可控范围之内,所以一两年内我们不用担心其发生债务违约风险。这一环节我们给其加0.5分。

4、存贷比和速动比率

上图为我们制作的信维通信2016-2021Q3存贷比和速动比率变动图,我们可以发现信维在2017年以前存在“存贷双高”的迹象,进入2017年后有息负债的增速就开始逐渐大于存款和类存款的增速了,速动比率整体呈现下降趋势,但始终超过1,利息收入基本能对应上公司银行存款的数量。通过以上指标我们首先可以排除信维通信在货币资金这块造假的嫌疑,其次,可进一步验证公司资金链不太宽松,但在可控范围之内的判断。这一环节我们给其加0.5分。

5、利润质量及投融资情况

从上图我们可以发现,信维通信近六年多时间累计赚了将近51亿多净利润,与此同时,公司产生的经营性现金流净额(CFO)累计为45亿左右,累计净现仅为0.88。此外,信维在2020年以前的几年中,每个年度的净现比都不曾超过1,但是公司的收现比情况还挺正常,难道公司有虚构利润的行为?如果没有,那么就是公司那几年营收增速较快,同时存货或应收账款等增速更快所致,当然,后面一旦营收增速下滑,利润质量反倒会好转。这个我们先记下来,后面再验证。

总之,单单从利润质量情况来看,我们可以判断信维大概率在产业链上的地位并不是很强,生意模式也算不上好。通常情况下,利润质量不太好的公司,现金流往往就不会太宽松,经常需要融资或借钱来维持经营和发展。

我们再看看信维通信的CFI情况。公司CFI几乎每年都为负,累计值为负55亿多,超过这几年的CFO累计值。这说明公司还在不断地投入人力、物力和财力。这样做也许是为了保持公司现有竞争力,也许是为了继续做大做强,也许两者都有。总之,公司绝不是那种躺着可以挣钱的企业,所以公司需要比较努力地寻求生存和发展。通常情况下,这种公司的经营稳定性相对较差,业绩也会有明显的周期性,一旦战略发展出现重大失误,公司很可能就走向衰败。因此,对于投资者来讲,投资这种公司的难度也相对较大,如果你没有很强的研究能力和商业洞察力,最好不要重仓投资这种类型的公司。

经营活动净流入的钱还不够用来做投资,自然需要借钱和融资来解决资金缺口了。我们可以发现公司近几年的CFF累计值接近20亿。这些钱把投资活动需要的10亿左右资金缺口补上,大概还剩10亿,那么基本上就是公司现在账面上趴的现金了。因此,信维通信这些年的股东分红肯定不会多,不向资本市场再融资而稀释股权就已经不错了。

从上图我们可以看出,信维近六年多时间确实没再融资过,资金缺口基本靠有息负债来解决。公司自上市以来累计融资13亿左右,十年下来,累计股东分红却不足4亿,分红融资比不足30%。我们觉得信维通信还是比较克制的,并不是典型的吸血鬼企业,如果是,完全可以在2017年左右高位定增的,那时候公司基本面状况还不错,股价表现又好,如果定增,肯定有不少机构会积极参与。

让我们再看看公司高管的减持套现情况,如果你是长线价值投资者,那么最好远离那些高管喜欢频繁减持的公司,除非大股东套现后的钱主要是借给企业用的。

信维通信的主要高管们,这几年基本上都有减持股份,减持水平最高的要数董事长彭浩了,其在2020年九月份连续减持三天,基本上卖在了信维股价历史最高位水平,累计套现5亿多。公司自上市以来,一众高管和董事们累计减持金额超过20亿,累计增持金额却不足3000万。

别的高管咱们暂且不管,了解情况的朋友烦请回答一下:彭浩去年套现的5亿多资金都拿去干什么了?但愿是用在企业经营发展上了吧,如果仅仅是改善生活,也用不了这么多钱吧。

总之,从信维通信过去几年的利润质量、投融资、股东分红、高管增减持等情况综合来看,其不具备长线白马股特征,不适合长期与其厮守,当然,如果对其业绩变化周期把控的好,倒是不错的价值投机标的。

信维通信近年成长能力、盈利能力及经营效果分析

从上图我们可以发现,2018年及以前的信维通信真的是一只标准的成长股呀,营收连续四年高速或中高速增长,净利润增速更高。也正是因为业绩增速有保证,其股价在2015年的股灾后快速反转,持续创历史新高。毫无疑问,曾经的信维向我们充分证明了“唯有价值投资才能穿越牛熊”的正确性。

如果我们再进一步观察会发现,其实到2017年时,信维通信的营收和净利润增速已经开始下滑了,净利润的增速也开始低于营收增速,出现增收不增利的情况,这通常是“戴维斯双击”后的“戴维斯双杀”要上演的信号。如果你对其基本面研究足够深入,应该能在2017年年报数据出来前就提早撤退。

这几年随着我们研究过的行业和企业越来越多,我们发现真的是“万物皆周期”,除了大消费行业的个别超级品牌企业外,其他所有行业的大牛股几乎都存在“戴维斯双击”后的“戴维斯双杀”情况,其中少部分“双杀”后的企业可能会再次上演“双击”,而大部分“双杀”后的企业会就此陨落,再难上演“双击”。但愿颇有上进心和野心的信维通信还能再次上演“双击”吧。

从2017年开始,信维通信要么是营收增速下滑,要么就是增收不增利,公司显然已经陷入了发展瓶颈,大概是移动终端市场的时代红利结束所致。从几项重要资产的数据变化来看,公司并没有选择躺平,而是在继续前进。总资产、股东权益、固定资产、在建工程、员工人数均在增加,可惜人均营收却在下降。公司这几年到底是在蛰伏蓄力,还是逐渐沦为了一个臃肿的胖子呢?!了解情况的朋友不妨说说你的看法哦。

我们认真看了信维通信最新的定增计划书,公司的野心真的不小,如果这些规划都能一一落地和成功,那么信维通信会再次变成成长股,市值迟早会上千亿。请注意,仅仅是如果哦!

看完过往成长性,让我们再看看信维通信的过往盈利能力表现。上图我们取了公司2012年—2021年前三季度的几个主要盈利指标的数据。毛利率方面,信维通信的波动比较大,似乎具有一定的周期性。2014年公司走出低谷开始进入高速增长期,一直高速发展到2017年,虽然公司的毛利率在2019才达到历史最高峰的37.35%,但是,其他盈利指标在2017年后就开始稳步下滑了,一直下滑到现在。如果公司发展真的具有明显周期性,那么盈利能力已连续四年下滑的信维通信应该快到触底反转的时候了吧。

走材料技术驱动公司业务发展的路,少不了巨大的研发开支,所以信维通信的毛利率不能再持续下降了,否则资金不足很可能就逐渐成为制约其发展的最大阻力。要知道,企业的毛利率越高,三项费用提升的空间就越大,三项费用预算越充足,企业就越容易通过提升研发、管理和营销能力来保持竞争力和寻求更大的发展。

接下来我们用杜邦分析法拆解一下信维通信近几年的ROE情况。从下图我们可以发现,公司曾经真的是超级赚钱的好公司,2017年的ROE高达40%,超过贵州茅台,但是,2017年之后就开始不断下降了。造成公司毛利率下降的首要原因是净利率的下降,其次是周转率的下降,负债水平的影响不是很大。这些变化说明公司的传统业务并没有从明星变成金牛,很可能变成了瘦狗业务。那么,公司想要重拾成长,就必须重新培养明星业务,吃老本的话,寿命怕是不会太长。

作为二级市场投资者,我们应该重点关注信维通信在新业务上的研发投入是否充足,申请的专利是否能看到技术的突破,产品认证进度是否跟的上等等。一旦发现在这些方面有重大进展,那么信维通信离重拾成长可能就不远了。

信维通信资产结构和运营能力分析

先有资产才有利润,资产负债代表着企业的未来。大部分投资者都不太关注上市公司资产负债表的变化情况,总是紧盯着利润表。其实,资产负债表是利润表和现金流量表的源泉,因为一个企业产生的所有利润和现金流,都是基于其拥有的有形和无形资产而产生的。对于价值投资者来说,我们投资股票主要是投资背后支撑其的资产,这个资产最好是有升值潜力的低估优质资产。

净运营资本,估计很多投资者不太清楚其计算方法和具体含义,所谓的净运营资本主要是反应企业运营支出需要对现金的依赖,这个值越小甚至出现负数,则意味着这家企业在产业链上的话语权越大。通常,那些话语权较大的企业可以通过占用上游供应商或者下游客户的资金来发展自己。反之,如果值越来越大,则意味着公司的话语权越小,竞争能力大概率在下降。

从上图中我们可以发现,信维通信的净营运资本从来就没有为负过,而且是在不断增加的。这再次验证了我们对其产业链地位不高的判断。

公司的固定资产占比不超过30%,但整体上资产质量在变重,在建工程常年维持在较高水平。以信维过去几年的投资表现来看,我们应该对其新业务或项目的投入持谨慎乐观态度。要知道,公司能在中美贸易战最严重的2018年和新冠疫情肆虐的2020年保持营收的正增长和盈利,说明公司的抗风险能力还是很强的。即便未来两年其新业务还不能贡献太多利润,但只要其营收和利润能保持今年的水平,200亿左右市值的信维通信还是有足够安全边际的,至于潜在回报率,那么还是得看新业务的发展情况了。

我们基本上可以排除公司虚构利润的嫌疑,因为其利润质量不好的主要原因找到了,那就是2015—2019年这几年里其应收账款收入比整体在持续增加,也就是白条的增加速度超过营收的增加速度,自然利润质量好不了。反倒是这两年随着应收账款收入比的稳定和周转率的回升,收现比开始大于1,利润质量好起来了。

公司的存货情况很不乐观,这两年产品积压越来越多,周转率下降明显,说明公司传统业务的竞争力很可能在不断下降。当然,如果主要是因为疫情暂时压制需求所致,那么随着疫情的消退,这些积压的存货,反倒会成为其业绩快速复苏的资本。到底是那种因素多一些?!了解情况的朋友不妨告知一下。

估值思路

从上图我们可以发现,信维通信2015—2020这六年时间的股东净回报不到13亿,对于一个起家业务已经很成熟的公司来讲,就这个股东净回报水平,如果按绝对估值法来给估值,给其100亿市值都有点多。但是,A股从来就不会用绝对估值法来给电子设备行业的企业估值的,更多地是用相对估值法。

在我们看来,如果信维通信未来一年半年内的盈利能力能维持在过去两年的平均水平,那么,中性偏悲观来估值的话,其市盈率水平可以给到20—30倍的区间。如果未来一年半内,其新业务有重大突破,并且未来三年内盈利能力再次进入上升通道的概率较大,那么中性偏悲观来估值的话,其市盈率水平可以给到30—45倍的区间,这也就意味着公司将再次迎来“戴维斯双击”,如果这一天真的到来,那么,现在市值不足250亿的信维通信将有很高的胜率和赔率。

总之,经过今天对信维通信财务数据和投资价值的初步分析后,我们准备把其先放入我们的核心股票池,并且作为进攻股来跟踪研究。后面随着对其投资确定性的不断增加,如果感觉其胜率和赔率越来越让我们放心和满意,那么就会考虑配置。