首页 > 新闻 > 国内新闻 > 正文

消费板块真的又回归了吗?

文章来源:
字体:
发布时间:2021-11-18 19:26:40

消费板块真的又回归了吗? 


今年消费行业的走势经历了大起大落,整体表现不佳。具体来看,春节以来,消费板块在短时间加速上涨后,市场风格迅速切换,成长和周期风格持续获资金关注的同时,消费风格开始走弱,但9月以来,各食品公司在行业中上游通胀压力下纷纷发布涨价公告,助推了消费板块出现复苏迹象。但消费板块究竟是真的回归了吗?复苏又到底是反弹还是反转呢?

贝塔研究院将通过复盘消费板块近2年来的走势及原因,结合当下宏观环境,对消费风格的未来表现进行讨论。

图1:2021年以来消费风格走势

(资料来源:iFind;贝塔研究院整理)

复盘近2年的消费板块走势

2019 年全年消费板块绝对收益47.12%,较沪深300 指数产生了11.05%的超额收益。

整体来看,2019 年2 月之前消费板块同步于大盘上涨,此后呈现出持续的超额收益。在上半年经济形势与中美关系的不确定的宏观背景下,业绩稳定性较强的消费板块相对占优。此外,北上资金对消费板块的持续偏爱也影响了国内投资者行为。

2020 年全年消费板块绝对收益48.05%,较沪深300 指数产生了20.84%的超额收益。

整体来看,先是年初新冠疫情打断了原本的经济复苏路径,但消费板块中必选消费板块相对免疫于疫情影响(如白酒、调味品、养殖业),叠加海外需求的增加(如医疗器械、小家电等),消费板块股价大幅上涨。7 月之后,消费板块主要跟随大盘震荡走平。但受年底偏股型公募基金发行加速影响,增量资金推动并重启了消费板块的上涨,这一波涨势延续到21年2月份。

在经历两年的大牛市之后,2021 年消费板块的表现较为平淡。

截至今年11月初,2021 年全年消费板块绝对收益-11.45%,较沪深300 指数跑输4.44个百分点。

今年2月下旬至3月上旬消费板块经历了一轮急跌。主要由于海外通胀预期不断发酵,美债收益率快速上行,从DDM 股利贴现模型来看,利率抬升对长久期、业绩增速稳定但弹性不大的白马股利空。另一方面,部分白马股在估值较高、市场业绩预期较高的情况下出现了业绩暴雷。3 月中旬后,在美债收益率下行的推动下消费板块逐步见底回升。6 月之后,市场风格逐渐切换到周期和成长风格,一方面源于供需失衡带来的大宗商品涨价,另一方面受益于新能源产业链、半导体行业在国家政策大力支持下的高景气度。而消费板块在疫情反复、收入增速放缓、储蓄率高企的背景下,表现不佳。近期由于食品公司纷纷发布涨价公告,助推了消费板块企稳。

图2:2019年以来消费风格走势复盘

(资料来源:iFind;贝塔研究院整理)

贝塔研究院总结来看,近2年来消费板块的调整一部分是由于估值过高,交易拥挤,另一部分是由于宏观环境导致的业绩相对优势下降,PPI高企对中下游消费行业成本的压力不断加大,净利润受压缩严重。而投资者的调仓和情绪又由于反射效应放大了板块波动。

目前利空是否已经出清

交易拥挤已经有所改善

今年以来消费板块表现不佳已经带来估值的大幅下降,截至目前消费风格估值较今年年初高点已经下降18%,当前的估值水平已由高溢价区间逐渐趋向合理,交易拥挤度已经有所改善。

图3:消费风格估值(PE-TTM)走势

(资料来源:iFind;贝塔研究院整理)

但与其他行业相比,消费板块主要行业,如食品饮料、农林牧渔、汽车、休闲服务等行业估值仍然较高,多处在自2010年以来的60%分位数以上。

图4:申万各行业估值PE-TTM(自2010年以来)

(资料来源:iFind;贝塔研究院整理)

业绩相对优势有所修复

与其他大类行业相比,消费服务板块今年盈利能力相对较弱。但从历史10年的数据来看,由于年底的节假日效应,从未来一到两个季度来看,预计2021年四季度消费服务部分领域盈利将会有所反弹,预计业绩将有会较好的表现,大消费概念的代表食品饮料、纺织服装等板块将有较大的修复空间。分类别来看,必选消费可能是主要驱动力。

进入10月份后,猪肉消费旺季提前,市场大猪存栏持续偏紧,养殖户压栏情绪猛增,市场生猪出栏明显不及消费增速,猪价大幅走强。进入11月份后,市场大猪消费仍较旺盛,生猪出栏延续了偏紧的周期,后续猪价有望在消费旺季需求下继续回升,增厚畜牧业等板块的利润;食品饮料板块目前估值已逐步趋向合理,行业处于低点向上复苏阶段,近期部分食品饮料龙头企业纷纷上调产品价格,明年盈利也有望兑现。

图5:大消费板块代表行业近10年净利润变化

(亿元)

(资料来源:iFind;贝塔研究院整理)

北向资金加仓消费板块

北向资金自9月以来加仓日常消费,持股市值行业占比明显上升。此外,11月16日,超百亿主力加仓大消费板块。其中,食品饮料、生物医药、休闲服务、家用电器各板块当日主力净流入额分别为50.29亿元、49.16亿元、1.10亿元、3.60亿元。

图6:北向资金持股市值行业占比(%)

(资料来源:iFind;贝塔研究院整理)

当下经济环境

疫情影响仍存

冬季来临,各地仍在不断出现散点疫情反复,各地政府迅速实施了一系列严格管控措施,包括对接触者展开密切追踪,对高风险地区人群开展大规模核酸检测,关闭娱乐和文化场所,以及限制旅游和公共交通,这些措施也不可避免的影响居民消费、出行和娱乐。

消费修复步伐缓慢,但有所回暖

最新公布的10 月消费数据虽然仍存在隐忧但有回暖迹象。居民的消费倾向有所回升,再叠加10月城镇调查失业率为4.9%,处于较低水平,均指向居民消费有进一步上行的趋势。

整体来看,10 月社会消费品零售总额名义同比增速回升至 4.9%,两年复合增长4.6%, 较9 月的3.8%回暖。但扣除价格因素后,10 月零售实际总额同比增速从上月的2.5%下降至 1.9%,两年复合增速 4.6%。消费名义零售额增速回升可能受以下因素推动:

10 月非食品 CPI 升至 2.4%,其中交通通信、房租、衣着、娱乐文化用品等品类价格分项均上升,提振名义零售增速;同时油价继续上涨,推升石油及制品类消费名义值;

“双十一”促销活动整体较往年有所提前,服装鞋帽、日用品、化妆品、手机以及家电等品类零售增速加快,10 月网上商品零售额的两年复合增速从9 月的10.8%加快至 15.7%。但值得注意的是,今年“双十一”全部销售数据并不强劲,天猫总交易额同比增速从去年的26%下降至8.5%,京东交易额从去年的33%下滑至29%;

“缺芯”状况缓解,汽车行业出货速度有所加快。

此外,10 月限额以上餐饮消费同比增速从9月的5.5%下降至4.0%。近期国内疫情扩散较快、防控措施趋严,同时兼顾考虑地产周期的快速下行,消费反弹可能后劲不足。

图7:消费企稳(2021年为两年复合增速)

(资料来源:iFind;贝塔研究院整理)

图8:消费各分项

(资料来源:iFind;贝塔研究院整理)

食品企业纷纷提价

大宗商品持续涨价、工业品价格高位运行,推高了中下游企业的生产成本,多种消费品随之发布提价公告,包括海天味业、安井食品、洽洽食品、恒顺醋业、加加食品、海欣食品等多家食品企业宣布产品涨价,甚至有企业在短短一个多月内两次提价。纵览各家食品企业公告,原材料、人工、能源、运输等方面成本上行是本轮提价的重要原因。从最新财报来看,多数食品企业利润受上游原材料涨价影响已经遭到不同程度的挤压。

此轮成本驱动的提价易于被消费者接受,且对冲部分成本端上行压力的同时有望改善渠道的利润率,也有利于提升2022年盈利增长的确定性。本轮成本上行周期加快行业出清,部分行业的集中度有望提升,预计龙头有望进一步占据市场份额。我们认为目前由提价预期催化的行情难以长期维持,接下来应当关注 1-2 个季度后的业绩改善情况,关键在于提价能否顺利传导至消费者。此时拥有规模效应,品牌力强、竞争格局好的龙头企业价格传导将更加通畅,业绩释放与股价或形成正向循环。

后市展望

目前食品行业已经形成新一轮提价潮,本轮消费品的集体涨价,源于上游成本压力向下游的传导,从宏观环境上看,我们预计明年 PPI-CPI 剪刀差将会明显收窄,下游受到的压制将有所缓解。叠加跨年消费需求旺盛,行业提价潮不但可以提振当期板块盈利能力,更有望进一步释放利润弹性,明年有望看到多数公司的业绩改善。

但是在社零和消费支出修复节奏缓慢且基础不够牢固的背景下,股价上升的驱动仍然是由于提价逻辑的演绎,后续仍需关注部分企业提价预期的落地,提价后的报表业绩兑现。

我们认为消费行业在当前需求仍然存在一定压力且并未出现明显拐点的环境下,近期消费股的反弹更多表现出资金年末偏防御以及提价逻辑的演绎,尚不具备出现整体性行情的条件,更应该关注结构性机会。

贝塔研究院的投资建议:

中短期来看,建议关注提价传导情况,推荐迈出预期底部且需求价格弹性较低的白酒、生猪、乳业等板块,此外尤其是具有强定价权的必选消费龙头有望更加受益。后续可关注啤酒和食品加工行业提价向其他食品饮料行业的延伸,以及行业龙头提价后其他企业跟随提价的情况。

长期来看,消费行业确实面临尚不清晰的影响,包括疫情冲击之后居民消费习惯的改变、共同富裕政策对消费结构的影响、社区团购等新零售渠道对多个消费品类的影响等。

风险提示:

(1) 疫情超预期

(2) 流动性收紧超预期