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美联储缩表“摆上台面”,流动性撤回影响几何?

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发布时间:2022-01-18 10:20:10

美联储缩表“摆上台面”,流动性撤回影响几何? 


此前美国联邦公开市场委员会FOMC12月会议纪要“转鹰”,加上随后“一浪高过一浪”的联储官员“鹰派”发言,美联储通过“松了油门”的Taper,还有,紧缩政策近在眼前。

,美联储今年将在3月、6月、9月和12月会议上实施四次各25个基点的加息,资产负债表缩减则将于8月启动。市场定价已经反映了这一转变,不仅几乎完全消化了3月加息前景,还预计之后12个月将加息3-4次。

摩根士丹利的量化研究主管Vishwanath Tirupatturr在最新的报告中表示,随着加息预期提前和缩表的启动,美联储将会影响整个市场的流动性,而流动性的撤回或将产生深远影响,市场波动即将到来:

美联储建立的庞大资产负债表是决定着整个市场流动性的关键因素,随着缩表的启动,流动性的撤回将产生深远的影响。

Tirupatturr认为,考虑到美联储资产负债表的规模,即8.2万亿美元,包括5.6万亿美元不同期限的美国国债和2.6万亿美元的机构抵押贷款支持证券MBS,缩表对市场有着重要的影响。但是,量化其影响并非易事。根据经验,资产负债表每变化1000亿美元,10年期利率就会产生4-6个基点的相应变化。

不过,摩根士丹利认为市场影响不太可能是对称的,鉴于美国国债和MBS在增持过程中获得的方式不同,以及美联储在各自市场的持有比例,预计它们将受到不同的影响。

同时,Tirupatturr还表示,在美联储资产负债表形成期间,美国国债购买主要通过美国财政部的新发行流程获得。美联储通过选择不同期限的证券,有意识地决定退出市场的期限。相比之下,大摩预计资产负债表决选将通过允许证券在无需再投资的情况下到期来实施。这意味着对收益率曲线的影响,取决于随着美联储减少其国债持有量,财政部如何应对其增加的发行需求。

摩根士丹利的利率策略师估计,到2023年底美国国债发行需求将增加大约8500亿美元,到2024年底将增加1.3万亿美元左右。倘若财政部遵循了美国国债借款咨询委员会的建议,那么增发国债的最佳目标将是收益率曲线上的7年期和10年期一段。因此,这些策略师预测,到2022年底10年期利率将达到2.30%。

机构MBS的情况则完全不同。机构MBS是在二级市场购买的,预计是将通过预付款和基础抵押贷款的分期付款产生。由于美联储一直是一个非价格敏感和程序性的买家,美联储机构MBS的投资组合将获得更快的预付抵押贷款(交付最便宜)。此外,美联储持有的债券在未偿机构MBS市场中所占份额远大于国债市场,因此,缩表将对机构MBS产生更大的负面影响。

大摩预计,到2022年美联储资产负债表将缩减150亿美元,同时净发债可能将达5500亿美元,这意味着市场需要吸收5650亿美元的抵押贷款,这是私人市场有史以来消化的最大规模的抵押贷款。更重要的是,市场将不得不为最便宜的抵押贷款寻找对价格更敏感的买家。