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3年1倍的姜诚,如何做到最大回撤16%

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发布时间:2022-06-23 19:19:29

3年1倍的姜诚,如何做到最大回撤16%


A股的市场风格轮动往往剧烈且又让人琢磨不透。


2019到2020年,在结构型行情之下,大盘成长风格创造了超额收益,以“茅指数”和“宁组合”为代表的核心资产在市场极致演绎,估值也被推至高位。


2021年一些中小盘股又初露锋芒。


市场从去年年底开始,又不断出现价值投资机遇即将到来的声音。


其实投资风格也是一个大概的框架,即便同样是做价值投资的基金经理,具体到对价值的理解,投资逻辑,业绩表现等也会相差甚远。


而中泰资管的姜诚,作为价值投资者,对于公司估值和质量都有着高要求。


他曾表示自己的目标是做一个“好管家”,帮客户管好他们长期不用的钱,让自己和大家都能“睡好觉”。


这种稳健的风格践行下来,让他的组合在不同的市场风格下表现都较为可观。


他管理的中泰星元价值优选三年多业绩回报约1.4倍,2019到2021年,每一年的回报都高于28%,今年以来也取得了3%以上的回报率。


比较难得的是,除了业绩表现不错,他的回撤也控制的较好,三年以来最大回撤为16.27%,这也做到了让基民省心。


姜诚算是市场中极为难得的,既能在前三年的行情下表现不错,又能在今年沪深300跌幅已经超过10%的行情下,依旧取得正收益的基金经理。


并且他旗下成立一年以上的其它基金目前都取得了17%以上的年化回报。




来源:wind,数据截至到2022/6/22


这位“宝藏”基金经理,究竟是如何形成在不同市场风格下的具有高适应能力的?我们接下来进行具体分析。


一、以尽量低的价格买入尽量高质量的公司

姜诚眼里的价值投资似乎更具有“包容性”,不分大小盘,也不分成长股或价值股。他认为买入企业价值,而不是买入股价的上涨趋势,就算是价值投资。


以尽量低的价格买入尽量高质量的公司,就是价值投资的目标。


在个股的选择上姜诚强调了三个要素“长坡、厚雪、慢变。”


长坡指行业空间大,厚雪指利润率高,这都是我们更为熟知的因素。


慢变是指创新要是渐进式的而非颠覆式的。


“雪道不能老有急转弯。你这个雪道很长,雪很厚,但经常有转弯的话,雪球滚得越大越容易翻出去。”


因为在已有的行业中,颠覆式的创新对于新进入者往往是友好的,但是对于领先者很不友好。


而姜诚要找的是领先者强者恒强的格局,所以慢变很重要,这对于行业内的领先者会更为有利。


二、高度耐心等待标的上涨,应对市场比预测更重要

姜诚能够践行价值投资,除了需要构建出较为完整的投资框架,其投资理念与性格做到自洽,才能在价值投资之路上长期走下去。


在市场风格的不断轮动下,不同类型的机会层出不穷,在他人狂欢时,价值投资者往往需要有足够的耐心静待标的上涨。


在姜诚看来,股价什么时候会上涨是随机的,他所要做的是判断公司的价值,并不是预测股价什么时候会涨。


市场的短期波动往往会给出过低,或者过高的价格。


在优质股票被给出低价时选择买入,过高时逐步卖出,也就是姜诚所认为的他与市场的关系——应对市场的变化,而不是预测市场,这会让姜诚在做投资时更加从容不迫。


愿意慢,却未必慢。


姜诚的组合几乎在每一年都会诞生几只贡献大幅超额收益的牛股。


2019年重仓的蒙娜丽莎(一家从事建筑陶瓷产品研发、生产和销售的公司),海螺水泥当年几乎都涨幅翻倍;


2020年重仓的扬农化工、华鲁恒升,2021年重仓的中国化学、华辰装备等也在当年斩获几乎翻倍的业绩。


这几只牛股似乎更像是姜诚价值投资下的惊喜。




来源:wind,数据截至到2022/6/22


回顾中泰星元价值优选的历史持仓,姜诚重仓频次较高的个股主要覆盖化工、建筑业、批发零售等行业,这几年的主要超额收益来自于化工股。


三、以最差的情况对公司进行估值

能够从容等待标的上涨,其根源还是来自于对持仓的股票有深刻理解,才能形成信念感。


姜诚也曾戏称,自己当前重仓的反而是长期没涨的股票。


而涨得多的股票,长期潜在收益率下降,姜诚会在上涨过程中慢慢卖出。




来源:wind,中泰星元价值优选2022年一季度重仓股


姜诚的信念感有一个主要的来源在于,他并不是基于公司的优点买入,而是基于能忍受的缺点买入,因为并没有完美的公司,当他已经看到这家公司最差的情况了,反而就不会有更多的担心。


所以他会基于最差的预期情况,给标的进行估值,判断股票的安全边际,也就是说姜诚一旦入手,不仅是市盈率低,而是即便最差的情况发生了,也要做到损失依然可控。


正是由于对标的高质量要求,以及对估值几近乎苛刻的标准,让组合体现出能涨又抗跌的特点。


即使在今年沪深300最大跌幅超过20%的行情下,姜诚的中泰星元价值优选最大回撤也只有10%左右,并且今年以来截止到6月22日,仍有3.34%左右的正收益。


最后来看下姜诚的仓位管理。


姜诚旗下中泰星元价值优选的股票集中度方面有缓慢上升的趋势,前十大重仓股占基金净值比从2019年的40%左右,提升至今年一季度的60%。


或许是因为随着管理经验的增长,姜诚的投资框架也趋于完善,对所持有标的的把握度更高,因而股票集中度三年来逐步上升。


股票仓位除了在2020年的上半年短期达到90%,其余时间基本处在80%附近。



来源:wind,数据截至到2022/6/22


在仓位方面基本没有打满,是由于姜诚只会对自己满意的好标的出手,而自己能够找到品种就这么多,因此不会为了填补仓位去买入自己不确定的股票。


整体来看,姜诚确实是一位能够将价值理念践行到实际投资中的基金经理。


其对于标的质量与估值严苛的要求,形成了其稳健的投资风格,并且防御能力也较强,业绩拉长来看,也正如姜诚所言能够让自己和客户都能“睡好觉”。


如果是风险偏好较低,对于回撤较为担忧的投资者会更适合姜诚的风格。