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涪陵榨菜业绩双增基金持仓却分化?

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发布时间:2022-08-05 19:39:27

涪陵榨菜业绩双增基金持仓却分化? 


多家券商认为,涪陵榨菜核心产品榨菜收入微增主要是提价贡献;萝卜收入增长超三成,核心驱动来自于量增,且与上年同期低基数有关




《投资时报》研究员 王子西


中报进入密集披露期,各上市公司的业绩表现也渐显分化。日前,重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司(下称涪陵榨菜,002507.SZ)披露2022半年报,营收、归母净利润分别录得14.22亿元、5.16亿元,同比增幅5.58%、37.24%。


其中,第二季度公司实现营收、归母净利润为7.33亿元、3.02亿元,同比增幅14.98%和74.68%,利润增长超出市场预期。且若粗略计算,该公司上半年的归母净利率为36.31%、第二季度为41.20%,同比提升8.38个、14.08个百分点,盈利得到较好改善。


不过,梳理数据《投资时报》研究员发现,虽然公司业绩“双增”,但上半年核心业务榨菜销量下滑、量降价增影响下收入微增不到3%。且收入占比第一的华南地区,收入同比下滑3.58%;西南地区收入同比降幅超一成;收入增速较快的是华东地区,这或与上海疫情居民囤货有关。


而且,该公司净利率的提升主要是销售费用大幅收窄、投资收益增加带来影响。销售费用收缩主要来自于品牌宣传费用大降,2022年上半年,公司削减梯媒、央视品宣费,新媒体投入费用降幅也超六成,以致于整体品宣费仅为0.31亿元,同比大降81.34%。但有券商认为,随着疫情影响趋缓,后期费用端或加大投放,提振榨菜销量。


另值一提的是,虽然券商给予公司“买入”“推荐”等做多评级,但从中报可看出,截至2022年6月末,涪陵榨菜的前十大流通股股东及持仓数量均发生一些变动,既有基金增持也有基金减持,持仓呈现分化。


榨菜销量下滑


作为具有定价权的榨菜行业龙头,目前涪陵榨菜有“乌江”“惠通”两个主力品牌,并储备“邱氏菜坊”品牌。2022年,公司业务规划为包括乌江榨菜、乌江泡菜、乌江海带丝、惠通下饭菜、蜀留香豆瓣酱等在内的九大销售推广品类;并提出以“榨菜升级做透,萝卜多元做大,延伸开发零食,尝试进入酱类”的矩阵发展思路。


但从中报来看,核心业务榨菜的销量和收入增速明显不及萝卜、泡菜。数据显示,2022年上半年,榨菜贡献12.36亿元收入,同比微增2.99%;萝卜、泡菜、其他产品则分别贡献营收0.56亿元、1.05亿元、0.23亿元,同比增幅为37.02%、26.81%、3.55%。显然,收入占比约87%的榨菜,增速最小,且低于2020年同期、2021年同期的超一成增速。


销量方面,榨菜、萝卜与泡菜上半年分别销售6.59万吨、0.34万吨、0.61万吨,同比变动幅度-9.97%、25.93%、10.91%,榨菜销量降幅近一成。粗略计算,不难得出,上述三品类对应的吨价依次约为18762元/吨、16336元/吨、17214元/吨,吨价同比增幅14.4%、8.8%和14.3%。萝卜与泡菜量价齐升,但榨菜却呈现量减、价增状况。


多家券商认为,榨菜收入微增主要是提价贡献;萝卜收入增长超三成,核心驱动来自于量增,并与上年同期低基数有关。


至于榨菜销量下滑,东兴证券与国信证券均认为,2021年11月,公司基于以青菜头为主的原材料价格上涨压力,提高主要产品出厂价,而提价传导过程中影响短期动销所致。但随着提价逐渐传导到终端、3—5月疫情严重区域居民囤货需求旺盛,动销已好转。


值得注意的是,报告期内,由于部分市场、渠道进行整合,或受大环境影响部分市场经销商选择放弃合作,公司经销商数量由2021年末的3030家,降为2770家。其中,华南销售大区减少最多,中原大区、华北大区次之,分别减少75家、41家、36家。


从收入表现来看,2022年上半年,华南虽贡献收入3.41亿元,仍居第一,但同比下降3.58%。华东贡献收入2.97亿元,屈居第二,增速近四成,是除了出口以外,增速最快的销售大区。西南则贡献收入1.01亿元,同比降幅12.06%;华中、华北销售几乎与上年持平。


涪陵榨菜2020年上半年至2022年上半年各品类收入增速情况




数据来源:公司中报


品宣费大幅压缩


再看毛利率,受新会计准则下运输费由销售费用调整至营业成本的影响,以及今年使用的原材料青菜头大部分是去年收购,成本价较高,而今年收购的青菜头价格下降,但腌制后陆续于5、6月才投入使用,故上半年公司综合毛利率较上年下滑4.39个百分点,为55.10%。


而报告期内,涪陵榨菜业绩表现的较大亮点是利润率有了较大提升。数据显示,2022年上半年,公司归母净利率为36.31%,同比提升8.38个百分点;第二季度的归母净利率则为41.20%,同比提升幅度更大,为14.08个百分点。


拆分利润表不难发现,销售费用大幅收窄、投资收益增加为该公司盈利改善的主因。2022年上半年,公司销售费用率由上年同期的25.18%降至14.22%,直接拉动销售期间费用率也下行11个百分点。而报告期内销售费用2.02亿元,同比下降40.40%;其中,市场推广费为0.89亿元,同比增加超五成;销售工作费用、职工薪酬为0.20亿元、0.52亿元,同比增加近两成、逾三成。


销售费用的下降,主要来自于品牌宣传费用大降,由上年同期的1.67亿元,降至0.31亿元,降幅达81.34%。这其中,新媒体(互联网公关)费用为2711.19万元,同比降幅62.46%;梯媒、央视品宣费削减为0,上年同期则为5013.32万元、4046.73万元。很明显,品宣费的大幅压缩,给公司利润端腾出不小空间。


不过,中泰证券认为,随着疫情影响趋缓,公司费用端有望加大投放力度,以提振榨菜销量,发展泡菜、萝卜及餐饮渠道。


涪陵榨菜2018年上半年至2022年上半年归母净利率及毛利率情况



数据来源:Wind


基金持仓分化


值得一提的是,今年第二季度,该公司前十大流通股股东持股数量发生一些变动,基金持仓呈现分化。


中报信息显示,截至2022年6月末,富国天惠精选成长混合型(LOF)持股数量为1000万股,较3月末减少700万股,排名由第四大流通股股东降至第五。景顺长城鼎益混合型(LOF)、景顺长城新兴成长混合型的持股未变,仍为797.79万股、595.59万股。


而汇添富消费行业混合型、汇添富中盘价值精选混合型新进“前十”,持股数量为520万股、490.0万股,位列流通股股东第9、第10。上海景林资产管理有限公司旗下的景林全球基金却退出“前十”,此前在3月末,该基金持仓数量尚为688.13万股,也就是说,今年二季度,景林全球基金或是清仓,或至少减持约200万股。