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“药王”出山,可救恒瑞医药渡劫?

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发布时间:2021-09-09 11:32:39

“药王”出山,可救恒瑞医药渡劫?


中国药王”孙飘扬怎么也想不到,时隔一年半再度出山挂帅恒瑞医药董事长后,收到的第一份“大礼”就是公司5年来首次股价跳水式跌停。

根据恒瑞医药发布的半年报,在2021年上半年,公司实现营收132.98亿元,同比增长17.58%;净利润26.68亿元,同比微增0.21%,创下18年来净利润增速最低纪录。第二季度公司的净利润还罕见地出现负增长。

8月20日,受半年报数据影响,恒瑞医药早盘便低开超7%,后跌幅持续扩大,直至午盘前封死跌停。当日公司股价报收于48.46元/股,较今年1月8日盘中历史最高点97.23元/股下挫逾50%。

“企业发展不能天天盯着股价,要根据企业的节奏有序发展。”8月20日,恒瑞医药同步召开投资者交流会,会议上,今年7月紧急回归公司主持大局的孙飘扬对外表示,公司现在遇到的问题,即仿制药断崖式下降、创新药正逐步增长,是几乎所有中国仿制药转型创新药企业都会遇到的问题,“面对今天的局面,我们一点也不感到突然,还是心很安。任何事都是螺旋式发展,不是直线发展的。”

然而市场情绪却不甚乐观。会后连续三个交易日内,恒瑞医药整体股价持续走低,截至8月25日,公司收于47.41元/股,市值仅剩3033亿元,较年初已然腰斩。

“药茅”病了,创始人紧急回归

恐怕没有哪一家企业创始人,会希望自己明明已经“退居二线”却还要再度出山。因为重掌帅印的背后,大多情况都是企业出现问题,需要紧急充当“救火队长”,且还不得不“打脸”承认自己当初选择接班人的眼光不行。

时间拨回至2020年1月,孙飘扬卸任恒瑞医药董事长,转而担任董事及战略委员会主任委员,标志着公司正式迈入职业经理人时代。接任孙飘扬的是其中国药科大学小师弟周云曙,其在进入公司的25年里曾分别担任过公司发展部部长、副总经理、总经理以及董事等职务。然而原计划任职三年的周云曙,今年7月突然因身体原因申请辞去公司职务。恒瑞医药称,公司董事一致推举63岁的孙飘扬代为履行董事长职责,直至新一任董事长被选出来。

一年半前,孙飘扬留给周云曙的恒瑞医药,是一个充满传奇的医药巨头。公司不仅每年业绩稳定保持双位数增长,2019年营收和净利增速分别达到37%、31%,更是近四年来之最。彼时恒瑞医药总市值超过4000亿元,是A股市值最高的医药公司。

恒瑞医药比茅台上市还要早一年,2000年10月公司登陆A股,发行价11.98元,估值仅16亿元,20年后孙飘扬拂袖而去之时,公司后复权股价高达2794元,较发行价上涨233倍,堪称名副其实的“药茅”。

公司第一大股东、实控人孙飘扬更是因此被亲切冠以“医药一哥”、“A股药王”等称号。孙飘扬的妻子钟慧娟也是医药行业领军人物,执掌港股市值最高的医药公司翰森制药,与孙飘扬并称医药界的“神雕侠侣”。随着恒瑞医药的市值一路走高,2019年胡润百富榜中,孙飘扬夫妇赫然位列第五位,身价总计1750亿元。

如今,恒瑞医药交回到孙飘扬手中,公司却在过去一年半中,股价经历了过山车般的“奇幻冒险”,自2020年初的60元左右缓慢爬坡至今年初最高触顶97元上下,之后迅速开启震荡下行模式,不到半年便下跌至如今的不到50元;如今公司市值较2021年初近乎腰斩,只剩下3000亿元左右。

公司经营层面,恒瑞医药在孙飘扬退居二线后,几度卷入受贿案及“财政处罚”之中。公司也曾坦承存在管理漏洞。2020年5月,一份公开的法院判决文书显示,浙江省丽水市中心医院原麻醉科主任因收受药企贿赂近300万元,被判7年。其中七成回扣来自江苏新晨医药有限公司(以下简称“新晨医药”),后者正是恒瑞医药全资子公司,主要业务即销售公司药品。在新晨医药曝光的五款销售产品价格单中,一款名为左布比卡因的麻醉注射剂回扣金额高达标价的25%。无独有偶,公司旗下江苏科信医药销售有限公司同样存在“带金销售”行为,被查处金额数万元。

除此之外,恒瑞医药今年4月还因2018年违规以非本公司发生的机票、过路费、广告费等发票虚假报销套取资金等,被财政部以虚构费用名义进行处罚,涉及金额亦高达400余万元。

医药购销环节中“带金销售”行为可以说是行业长期存在的顽疾,但恒瑞医药作为国内行业龙头,却一样要通过“行贿”打开销路,不免令市场哗然。

(图:财政部官网截图)

据恒瑞医药历年财报数据统计,公司营销费用连年高企,近五年平均费用近70亿元。其中2019年公司业绩实现飞速发展之时,销售费用亦增长明显,同期销售费用开支总计85亿元,同比增长31%,几乎与当年营收、利润增速持平,占比同期总营收的37%。85亿元销售费用中,仅差旅费一项合计9亿元,此外除销售人员薪资外,学术活动及内部运营、培训费合计53亿元,在销售费用中占比63%。

所谓差旅、学术活动举办以及培训费用等,均是业内心知肚明的医药销售无法开具发票的“回扣”隐藏的重灾区。医药龙头尚且如此,行业痼疾之重更是难以想象。

集采失利,创新药百废待兴

近日,一则“华北制药断供集采”的消息引发市场激烈讨论。2020年8月20日第三批国家集采中,华北制药中选布洛芬缓释胶囊,每片价格为0.268元。尽管该报价已经是中标价各种最高,但依然比公司集采前便宜了50%左右。最终,华北制药被要求为包括山东省在内的七个省市供应首批为7975万粒的布洛芬缓释胶囊,为期三年。

然而让华北制药为难的是,本身仅占公司总营收0.0044%的单品,被要求平均每年供应2526万粒,远超公司过往每年的产量总和,最终华北制药因产能不足导致“断供”,收到了国家集采开出的首张“罚单”。

“罚单”背后有华北制药本身对于自己能力的预估偏差以及报价失误,但同时也撕开了目前行业加速推进带量集采下,药企们颇为“紧张”的生存现状,其中恒瑞医药作为行业龙头更是感受颇深。

作为以仿制药起家的制药企业,恒瑞医药过去二十几年来收入的主要来源一直是仿制药,尽管公司自上市之初便一直强调创新药的开发,采取“仿制药+创新药”两条腿走路的战略,用仿制药的盈利投入到创新药开发,但进展缓慢。直到2021年上半年,公司才首度披露创新药收入,同期实现创新药销售收入52.07亿元,占整体销售收入比重的39%。

同期,恒瑞医药针对创新药的投入也创历史新高。上半年公司医药研发费用合计25.8亿元,同比增长38%,占比销售收入比重达19%。重金押注之下,是仿制药加速推进集采背后的不得已而为之。公司称,受国家和地方带量采购影响,公司传统仿制药销量下滑,2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品中,报告期内销售收入环比下滑57%。

公司拳头产品PD-1抗体注射用卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起,开始执行的医保谈判价格更是降幅高达85%,加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题,造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。2020年,仅该一项产品实现收入49亿元,占公司总营收的18%。

随着集采压价后显著受损的是公司利润。过去仿制药毛利率动辄高达80%-90%,如在2020年公司营收中占比55%的抗肿瘤药物,毛利率就高达93%;营收占比第二的麻醉药品,毛利率亦有90%。而今年上半年,在收入还能勉强保持同比增长18%的同时,恒瑞医药的利润增速则直接出现断崖式滑坡,创下十八年来新低纪录,仅同比增长0.21%

屋漏偏逢连夜雨。今年6月,第5批国家药品集采中,恒瑞医药两款重要产品典克沙醇注射液及格隆溴铵注射液均未中标。其中公司的典克沙醇注射液属于造影剂产品,在国内市场占有率过半,此次集采失利必将引起未来销量的骤减。此消息一出,次日开盘恒瑞医药股价跌幅逾4%。

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我们来回顾一下这几个月的操作:5月24日分享的诺德股份(600110),目前涨幅已经达到了195.9%;7月09日分享的鹏欣资源(600490),目前涨幅已经达到了103.6%;7月28日分享的永太科技(002326),目前涨幅已经达到了151.4%;8月24日分享的皖维高新(600063),目前涨幅已经达到了59.69%。

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中标集采意味着失去利润,失利集采又标志着放弃市场。2021年半年业绩投资者交流会议上,孙飘扬进一步坚定公司向创新药转型的决心。“企业将不排除通过收购等方式尽可能多地掌握新兴技术。仿制药大产品该采的基本都采了,剩下的没有多少。明后年将是创新药丰收年。”

由仿制转创新,恒瑞医药正经历转型阵痛期。在此基础上,极大程度压缩成本,减少开支亦成为公司首要措施。8月20日左右,“恒瑞医药大幅裁员”等信息在网上流传广泛。而公司层面对此作出的解释为“精兵简政、资源整合、加强管理、提质增效”。集采之下,创新药难出成绩,而营收利润增速大幅放缓,公司只能尽可能削减开支。

据业内人士透露称,如若裁员,首当其冲的便是销售团队以及临床CRA(临床监察员)。当初市场刚开始施行“4+7带量采购”试行方案之时,未中标企业甚至出现原地解散整个销售团队的“残酷”现象;如今,药企利润重构之下,即便是行业龙头,显然也不得不勒紧裤腰带生活。

时隔一年半,孙飘扬再度执掌恒瑞医药,但市场早已风云变幻。宝刀未老的孙飘扬,还能在曾经的医药帝国之上再造传奇吗?