首页 > 财经 > 商界纵横 > 正文

双塔食品何时在植物肉风口再起舞

文章来源:
字体:
发布时间:2021-10-29 15:21:46

双塔食品何时在植物肉风口再起舞 


10月26日,烟台双塔食品股份有限公司(下称“双塔食品”;002481.SZ)公布回购方案,拟以15.9元/股进行回购,涉及资金规模为2亿元至3亿元。

实际上,该价格远高于目前公司股价,双塔食品股价自2020年7月达到约20元/股的高位后,便一路下探,目前约在9元/股,以三季度财务数据测算,滚动市盈率约为36倍。

相比于公司自身能力,本次回购力度并不算低。截至今年三季度,双塔食品总资产约42亿元,净资产约28亿元,流动资产近22亿元,若以最大回购力度3亿元测算,回购资金约占总资产的7%,净资产的11%,流动资产的14%。

然而,不少投资者对此仍表示疑虑。10月26日,在同花顺平台上,一些投资者评论称:“回购力度太小,还得跌”,“跌了又多出利空,雪上加霜”,“要被套一年半载了”。为何部分投资者对回购消息反应冷淡?或许和公司的经营状况不无关系。

成本上升影响利润

10月23日,双塔食品发布三季报,其业绩不及市场预期,出现“增收不增利”的情况。公司三季度营收逼近15亿元,同比上涨约2.6%,但扣非净利润仅约2亿元,同比下滑近20%,归母净利润同比下滑超15%。

双塔食品扣非净利润(数据来源:同花顺)

双塔食品是一家根植于山东的食品企业,主营产品是龙口粉丝和豌豆蛋白,其产品遍及全国并行销海外。在粉丝生产这一细分领域,双塔食品以约20%的市场占有率稳居龙头。随着豌豆蛋白后来居上,在2021年上半年,公司的豌豆蛋白收入占比约41%,超过粉丝业务约28%的占比,成为公司第一大业务。

双塔食品产品分布(数据来源:同花顺)

长期积攒的品牌美誉度,以及对豌豆蛋白的旺盛需求,推动了公司营收增长,但同时营业总成本也在上浮。今年前三季度,公司营业总成本同比上涨超7%,明显高于营收约2.6%的增幅。

拆解营业总成本,可见财务费用、管理费用变动最为剧烈,分别上涨约166%和118%。对此,双塔食品称,“本期银行存款利息收入减少所致”,管理费用上涨则因为公司本期的股权激励费用所致。

然而从数值来看,财务费用和管理费用分别在1000万元和5000万元规模,虽然变动剧烈,但远不及“营业成本”变动的影响大。虽然本期公司的营业成本上涨幅度仅约7.8%,但总体金额高达近11亿元。

虽然双塔食品三季报未披露更多细节,但从中报来看,粉丝、食用蛋白、膳食纤维三种产品促使成本上涨,涨幅分别约为33%、32%、42%,而该三种产品的毛利率却分别下滑约5%、6%、4%。

另外,公司仍有豌豆精加工项目在建设中,这或能说明,双塔食品目前在投入上不断加码,但想要取得回报尚需一段时间。

双塔食品的财务状况也能佐证这一点。公司三季度货币资金减少约42%,因“支付项目建设投入及土地款”;在建工程增加约86%,“主要系本期项目建设投入所致”;无形资产增加66%,“主要系本期取得土地使用权所致。”

植物肉市场的“两面性”

双塔食品加大投入的信心从何而来?“植物肉”是其中关键。

当下,“植物肉”虽然在中国市场仍未盛行,但在海外却是食品业的焦点,而双塔食品的豌豆蛋白,是植物肉的重要原料之一。玛氏、嘉吉、雀巢、联合利华等国外知名企业,纷纷押注该领域,而其中龙头美国公司Beyond Meat的营收,更是从2020年中约2.1亿美元不断上涨,截至今年上半年已经约达2.58亿元。

双塔食品称:“目前,公司已与Beyond Meat、联合利华、 Cargill(嘉吉)、 Du Pont(杜邦)、 Mars(玛氏)、 Nestle(雀巢)、日本双日、日本食研等领先企业在豌豆蛋白领域达成深度合作。”

据波士顿咨询集团BCG研究,到2035年,全球十分之一的肉蛋奶和海鲜,将被植物蛋白取代,替代蛋白的市场份额将由2020年的2%增加至2035年的11%。

从财务数据看,上半年双塔食品国外市场营收占比约42%,国内约58%,从毛利率来看,国外市场约为47%,国内仅约22%。细分来看,“食用蛋白”的毛利率超60%,而粉丝毛利率仅约9%。即是说,国外市场为双塔食品高附加值的豌豆蛋白买了单。

有投资者询问公司豌豆蛋白出口占比,公司董秘也表示:“公司豌豆蛋白主要出口到美国和欧洲,目前销售情况较好。”

然而,双塔食品目前的角色,主要是为海外企业贡献原材料,而并未深度介入最终产品,如何真正在植物肉、以及固体饮料、烘焙食品、能量棒等产品上树立品牌形象尚待观察。此外,其在国内粉丝市场上积累的品牌口碑暂时难以“出海”,转化为业绩增长。

有市场观点认为,双塔食品若只满足与原材料的对外供应,不仅在产业链上获利多少存疑,而且需要投入更多精力因应国际市场风险。

首先是运费问题,双塔食品在2021年中报里称:“由于国际疫情等因素海运价格连续上涨,海运价格较同期上涨了 100%-150%,从而使得核心产品豌豆蛋白出口业务利润受到一定挤压。根据测算,报告期受海运价格上涨影响净利润约2500万元。”

根据新收入准则,公司“将不构成单项履约义务的运输费用,作为合同履约成本,计入主营业务成本”,也就是说,国际运费激增也是促使营业成本上涨的因素之一。

另外,双塔食品的豌豆制品乃是“买全球,卖全球”,在对外输送豌豆蛋白制品的同时,大量购入豌豆原材料。而原材料成本上涨,或将进一步挤压利润空间。

公开资料显示,2021年6月25日,青岛港净粮袋装白豌豆价格为2800元/吨。截至8月25日,青岛港净粮袋装的价格高达3350元/吨,两个月的时间价格上涨550元/吨,涨幅高达19.64%。

豌豆价格上涨在财务上亦有反应,双塔食品三季度预付账款增加约171%,“主要系预付豌豆采购款所致”;存货增长近40%,“主要系产品备货所致”。公司称:“若未来主要原材料价格大幅波动,将会在一定程度上影响到公司的盈利水平”,“存在由于主要原材料价格发生异常变动,而导致的经营业绩波动的风险。”

规模与效益如何匹配

目前,在粉丝生产、豌豆加工领域,双塔食品可谓一枝独秀,但放眼A股其他致力于农产品加工的食品企业,双塔食品仍有提升空间。

在A股10家可比企业中,以三季报数据测算,双塔食品营收近15亿元低于行业中值的约27亿元,排在南宁糖业、晨光生物、克明食品之后,其中晨光生物的主营业务,是从农产品中提取香辛料,克明食品为面粉加工、面条生产。

与同行业对比,双塔食品近三年平均净资产收益率(ROE)与净利率,均低于行业均值。

双塔食品近三年ROE、净利率(数据来源:东方财富网)

但从市值来看,双塔食品又以约113亿元的市值排在克明食品、晨光生物之前。未来,双塔食品如何产出与其规模相匹配的效益,有待进一步观察。

对于未来利润增长点,中原证券认为海外植物肉市场空间广阔,仅美国市场而言,如果植物肉消费能达到动物肉的13%,其规模就能达到350亿美元。随着双塔食品豌豆蛋白产能释放,以及国际运费、原材料价格恢复合理区间,公司发展前景较为广阔。

申万宏源提到,双塔食品具备独创的新干法工艺,并且在农产品加工上已经形成“循环经济模式”,形成自身的“护城河”,如今公司凭借原料优势和成本优势,进军下游植物肉领域,或将有一定作为。