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中国电力(02380.HK)收购公告观察

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发布时间:2021-09-17 10:02:34

中国电力(02380.HK)收购公告观察


9月15日盘后,中国电力(02380.HK)发布拟收购吉电股份(000875.SZ)控股权的意向公告,计划以部分清洁能源资产作为对价,成为吉电股份的控股股东,详细交易方案仍在讨论中。

公告第二交易日,中国电力(02380.HK)股价突然跳水,最高跌幅超过12%,截至收盘时,跌幅已回落至9%左右。

笔者理解,中国电力此次收购本应是双赢事件,是国家电投集团内部的优质能源资产重组联合,但市场反应显然在短期内受到较强的情绪面影响。一方面,可能是受本周港指连续下挫的大盘宏观影响;另一方面,市场仅关注到“清洁能源资产作价”,忽略了“取得控股地位”,换言之,此举并非剥离优质资产,反而是并表了更多的清洁能源。同时,并表吉电股份后,中国电力仍会直接持有新能源资产。

公告的实质是什么?

对于本次收购交易,市场有声音质疑公司将清洁能源资产作为对价的原因。

首先,笔者认为将清洁能源资产作为支付对价,并非剥离中国电力的清洁能源业务,而仅是一种交易手段。尤其长期关注电力企业财报的话,不难发现,其在发电机容量的统计口径中通常会有合并装机容量和权益装机容量的说法。因此,在中国电力对吉电股份的控股收购完成后,会计上需要并表,不仅是作为支付对价的原中国电力的清洁能源资产需计入完成收购后中国电力的财报,吉电股份的所有资产(包括清洁能源资产)也需一并计入。

根据中国电力和吉电股份的中期报告,截至2021年6月底,中国电力合并装机容量为2842.9万千瓦,其中清洁能源占比为47.1%;吉电股份装机容量为950.9万千瓦,其中清洁能源占比达65.3%。这样粗略算下来,收购完成后,中国电力应计入报表的装机容量将达到3793.8万千瓦,清洁能源比例则将达到51.7%,使得中国电力快速满足ESG投资标准。

因此本次收购完成后,中国电力不是减少了清洁能源资产,反而是提高了公司整体的清洁能源占比。

控股吉电股份需要多少清洁能源资产?

同样参考上面的装机容量数据,截止2021年6月底,吉电股份总装机容量小于1,000万千瓦(包括清洁能源+火电)。

反观中国电力,截止2021年中期,公司已投产清洁能源装机容量初步就超过1,300万千瓦。此外,中国电力坚持自主开发和合作开发并重,据公开资料统计,今年以来已开发及储备超过2,500万千瓦的新能源项目,与隆基绿能、明阳智能、阳光电源、特变电工等行业头部企业建立了长期稳定的战略合作关系,在河南、湖北、宁夏、广东、湖南、安徽、山东等区域深耕。

笔者认为,通过上述对比,投资者可自行判断,中国电力控股吉电股份客观上所需多少体量清洁能源作为公平交易对价。

中国电力直接打通A股融资渠道的意义在哪里?

首先在畅通融资渠道层面,中国电力身处港股、吉电股份位于A股。众所周知,A股市场的电力资产定价水平普遍高于港股,即同样价值的一份资产可以在A股获得更高的价格认可。以PB估值为例,恒生指数PB历史均值为1.23,深证成指则达到2.83,相对溢价率超130%。可以预期,本次交易资产作价将会对标A股市场。

来源:公开资料

在控股吉电股份后,中国电力可直接打通在A股的融资渠道,未来根据开发项目的性质,可更具效率地选择募集资金的市场,将优质资产的价格挖掘趋向最大化。笔者认为,A股和港股的估值差异是长期客观存在的,打通A股平台的重要作用不可忽视,必将成为中国电力重要的资金支持来源。

中国电力的核心资产少了吗?

就清洁能源而言,中国电力报表范围内的清洁能源装机增加了;对新兴业务来讲,中国电力在绿电交通、储能、高端电力检修和综合智慧能源领域的进展亦值得关注;就未来估值而言,国家电投未上市的大量清洁能源资产注入中国电力或许只是时间问题。

最后,和大家简要分享一下中国电力的几个新兴产业:

绿电交通:通过收购国家电投集团内的启源芯动力36%股权,进军绿电交通产业,可从事电池充换基础设施服务。

储能:成立公司新源智储,拥有自主储能电池能量管理系统、电池管理系统、动力电池评价体系、云端大数据分析等核心技术,可从事电站侧、用户侧储能设施开发、集成和运营业务。预计今年投产储能项目将达100万千瓦时。

高端电力检修:打造以高端核电站检修业务为代表的高端电力服务业务。

综合智慧能源:结合生态能源、智慧设施和绿色产业构建绿色能源发展模式。

总结

综上来看,笔者认为,完成对吉电股份并购后,将在资产体量和质量、融资渠道、项目开发和运营等多方面直接推动中国电力长期竞争力的提升。同时,向绿色能源产业纵深开拓布局,有望帮助公司开拓更多商业化渠道,打开新的业绩增长极。