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集采乌云散去,医药股否极泰来?

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发布时间:2021-10-21 19:07:16

集采乌云散去,医药股否极泰来? 


最近,市场表现差强人意,最直观的就是成交量急剧萎靡,上个月沪深两市交易额日均达到1.4万亿的一个量级,而10月14日只有8600亿的水平,5000多亿的成交量放个假就没了,这该套牢多少人呢?

行情如此低迷,但并不意味着没有机会。

最近,医药股有不小的反弹。长春高新从低点反弹超20%,恒瑞医药也有近20%的涨幅。

总的来看,今年医药股的股价表现岂是一个惨字了得。中证医药指数从年初的17700点高位,一度跌至12896.39点,现在维持13000点上方。

集采的乌云,再度笼罩在医药股头上,历史是否还会重演?

集采后,医药板块连涨3年

2018年12月,“4+7”集采试点开标结果正式公布:试点33个品种中25个品种中选,平均降价52%,部分药品降价超90%(正大天晴的乙肝治疗药物恩替卡韦,从9000多元一年降到了200多元)。市场一片哗然:降价这么猛,药企怎么活?

当时,中证医药指数从9000点附近应声而下,最低跌到7165点,跌幅20.4%。

一时之间,投资者闻风丧胆,医药板块遭遇跌停潮。无论公司实际被采了没,采了哪种药,影响有多大?市场都对其进行了无差别打击。

他们没有想到的是,医药板块在经历了一个月的下跌后,就开启了长牛。中证医药指数自低点一路上涨,两年翻了2.5倍。

仿制药杀估值,创新药也遇调整

回顾历史,2018年的“4+7”集采砸了一个黄金坑,而现在中证医药指数较年初高点跌幅大概也是20%左右,会不会“昨日重现”呢?

想知道这些,那首先需要先了解一下集采政策

集采是指国家组织药品和高值医用耗材集中带量采购,它是我国医疗改革的核心问题之一,主要为了解决药价虚高的问题,解决群众看病难的问题。

集采有一个重要目标:在保证药品质量的前提下尽可能降低价格。相比仿制药,创新药企业的研发成本很高,风险很大,超90%的新药研发都以失败告终。如果不保证利润,药企就不愿冒险研发创新药。

因此,目前集采主要针对的是研发投入不高、但销售费用很高的仿制药,对于创新药,国家是积极保护的。

以“4+7”集采为例,它选中的品种绝大多数为仿制药(仅2个原研品种)。之前,国内仿制药行业的发展存在一定畸形,企业使用大量的销售成本来进行药物的“带金销售”,最终患者的终端价和成本价之间存在巨大价差,该价差甚至是成本价的数十倍。

而集采直接省去了药物的中间营销环节,这部分费用一般占到药价的50%~60%。没有中间商赚差价后,药物的价格得以大幅降低。

除了降低药价,集采的另一个目的,是要为医保费用腾挪空间给创新药。创新药因为研发不易,价格也比较高。在我国经济从高速发展转向高质量发展的大背景下,国家对生物医药行业创新的鼓励一定是不遗余力。市场认为,药物集采对创新药企的影响并不大。

所以,在“4+7”落实后,医药股出现了两派景象:一边是创新药公司依旧维持高PE。长春高新、百济神州、恒瑞医药、贝达药业、我武生物等创新药企业,在“4+7”后依旧有不错的涨幅,有的已经涨了好几倍。

△百济神州2019年4月上市后走势 来源:同花顺

△长春高新股价走势图 来源:同花顺

另一边是估值已经低到辣眼睛的仿制药企业。

比如做抗菌药的华润双鹤,“4+7”以后利润增长近乎停滞,股价一蹶不振,若持有至今不仅赚不到钱,还亏损20%。

△华润双鹤股价走势图 来源:同花顺

做化学制剂药物的辰欣药业更惨,利润下滑,股价从17块跌倒如今的12块附近,持股3年,亏损近30%。

△辰欣药业股价走势图 来源:同花顺

集采先锋”京新药业的日子自然也不好过,它勤奋积极地参与集采招标,也未能扭转市场的看法,净利润虽有一定幅度的增长,但股价只从7块涨到8块附近,因为市场给它的估值一降再降。

△京新药业近5年估值变化 数据来源:同花顺APP

这些仿制药企业都面临一个问题,伴随着集采的不断杀价,对它们未来的业绩影响很大。

大家买的都是医药股,差距咋这么大?

不过出来混总是要还的,伴随一份政府文件,创新药公司也出现了被集采的预期。

2021年1月28日,国务院办公厅发布了《国务院办公厅关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意见》。

里面最具杀伤力的一句是:“符合条件的药品达到一定数量或金额,即启动集中带量采购。”

这意味着集采政策要加码,不仅仿制药的集采会不断扩容,创新药也有可能被纳入集采对象,于是乎创新药的相关个股也绷不住了,创新药板块一连跌了8个月,“药茅”恒瑞医药腰斩了,“生长素龙头”长春高新也腰斩了。

不过,很快大家就会发现,创新药的上市公司走势出现了分化。有的还在低位,有的反弹了,有的甚至已经收复了跌幅。

背后深层次的原因,还是市场对药企之间创新药投入、潜力、占收入比重,有着不同的看法。

比如,百济神州的股价就很强势,虽然跟随板块经历了回调,可很快又创下了新高。而被誉为“药茅”恒瑞医药表现就不太好,股价自1月份高位至今已经腰斩。两者对比,高下立判。

投资看的是未来,从股价走势上看,市场显然对百济神州的创新药,给了更好的增长预期。

百济神州目前是国内最受关注的创新药企业,成立以来研发投入已经超过200亿元,近两年来研发投入已经力压恒瑞医药位居国内第一。

2020年国内药企研发投入排行榜中,百济神州研发投入84.52亿元,位列第一,恒瑞医药研发投入49.89亿元,排第二,第三是石药集团投入了28.9亿元。百济神州一家的研发投入,已经超过了二三名之和。

烧钱研发,是医药股不断成长的必要条件。换句话说,创新药企业未来的盈利,一定建立在过去的巨额投入之上。

百济神州2020年的研发投入占营收为419%,公司的多数自研药物处于研发阶段,营收微薄,但公司的研发实力有目共睹,这也是市场看好的主要原因。

而恒瑞医药的营收虽然高,但仿制药占大约一半的收入,研发实力也不及百济神州,随着集采加码,风险也在加大。

简言之,即使创新药被纳入集采范围,其所受的影响也会低于仿制药,毕竟,创新药需要高额的投入,需要更大的容错率,国家还是会有所侧重的。

后市对创新药应该持什么态度?

巴菲特的老师费雪在《论成长股获利》中,曾谈到医药股的投资机会,他说:由于医药与人类的健康息息相关,使得很多公司享有的高利润率会受到政府干预。一旦某家医药公司的股票大跌,就会促使金融界意识到,同样的事情很可能会出现在其他公司身上,尽管这些公司的股票未必会大跌。此时,业内的所有股票都会一股脑地不被市场看好,直到其他新药横空出世,让整个市场为之振奋,转瞬之间,便彻底忘却过去的阴云。

费雪的这段话历久弥新,非常符合当下A股医药股的情况,一说到集采,就风声鹤唳,不仅相关个股被锤,整个医药板块也不被市场看好,等到有影响力的新药研发出来,市场振奋之时,完全忘了昨天的草木皆兵。

2019年11月,百济神州自主研发的抗癌新药“泽布替尼”在美获准上市,改写了中国抗癌药“只进不出”的尴尬历史。受此刺激,公司股价一个月内涨幅超50%。

未来,还会有更多企业更多的新药会问世。或许,在这动荡起伏的领域中,更需要投资者辩证地看待市场,不要听风就是雨,否则机会就会失之交臂。