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金龙鱼,我想要稳稳的幸福!

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发布时间:2021-10-19 09:57:35

金龙鱼,我想要稳稳的幸福!


金龙鱼,又一个“上市即巅峰”?

巴菲特说,我喜欢我能看懂的生意。

只用这一条,他排除掉了90%的公司。但也凭借这一条,巴菲特一生受益匪浅。

众所周知,巴菲特喜欢可口可乐。

那么,在中国,什么生意最好懂?

不允许说茅台。

不妨看看身边特别容易看懂的生意,米面油盐。

2021年,有一家从事这个简单易懂的生意的公司,在A股上市了,它就是金龙鱼。

金龙鱼的核心业务分两块,一块是食用油,一块是包装米面。两部分业务的市场占有率,均为全国第一,并遥遥领先第二名。

如果巴菲特在中国,会不会选择金龙鱼呢?

从金龙鱼近期的财务表现来看,也许不会选。

一、差强人意半年报

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

金龙鱼的半年报颇有意思,营收增加的情况下,归母净利润略有下滑。

但是,如果看一下公司的利润总额,会发现增幅可观。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

问题出在哪里呢?

所得税和少数股东损益。

公司在利润总额增加了只有20%的情况下,所得税翻了一番,从6.5亿增加到13亿。

而少数股东损益也比上年翻了一番,从1..6亿增加到3.4亿。

在这两大因素的影响下,公司46亿的利润总额只剩下了29.7亿的归母净利润;上年同期是38亿的利润总额,30亿的归母净利润。

这和公司旗下各子公司的所得税税率不同有关。

部分大陆的农产品初加工子公司享受免税政策,部分新加坡子公司享受5%的优惠税率,部分大陆的子公司享受高新技术企业的15%税率,其余的企业是25%的企业所得税。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

从营收结构看,公司盈利能力最强毛利率最高的厨房食品(米面油)板块增幅比较大;盈利能力较弱毛利率较低的饲料原料和油脂科技增幅比较小。

其中,厨房食品中,没有税收优惠的食用油成长性较好,导致所得税增幅较大。

二、激增的借款

仅从财务指标看,金龙鱼是比较典型的“存贷双高”。

公司账面资产端570多亿的现金(含理财),负债端高达781亿的短期借款,上百亿的长期借款。

存贷款构成比例严重不合理,并带来巨额的利息支出。

2021年上半年公司利息支出高达8.7亿,而2020年全年,利息支出更是逆天的18亿,接近净利润的三分之一。

对于借款的狂飙,招股书中有这样一句解释:公司采购会利用国内外市场低利率的贸易融资,随着业务扩张,货币资金、短期借款相应增长。

但是,公司全年营收不足2000亿,账面借款就接近千亿,初看起来偿债压力非常大。

有趣的是,公司的利息收入略高于利息支出,2020年全年利息收入更是比利息支出多了7个亿。

这很可能就是“市场低利率的贸易融资”的妙处了,公司用特殊政策获得的优惠利率借款,再拿去买理财或者存款,赚取利息差价?

理论上,在利息收入高于利息支出的阶段,公司的高额借款是无需多虑的。但是,公司的借款实在太多,金额大到离谱,万一因为某种原因出现资金链断裂,反馈到财报上的时候,就已经晚了。

三、下滑的合同负债

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

作为米面粮油消费行业的龙头企业,经销商是公司至关重要的合作伙伴。渠道为王,可以说无论是格力等著名的家电企业,还是海天味业这样的调味品巨头,渠道商决定了企业的经营质量。

而公司对渠道商的掌控力,会体现在资产负债表的合同负债项目。

新收入准则实施后,新增加了合同资产和合同负债项目。一般来说,合同负债承接了原来预收款项的内容,但有些企业将给经销商的返利也放在了该项目。

2021年半年报显示,公司在营收规模增幅较大的情况下,合同负债较上年同期下降了12亿之多。

这意味着什么?

两种可能,一是2021年公司产品吸引力大不如前,销量堪忧,这个可能性不大,逢年过节我们还是要买金龙鱼;二是因为经销商可控,2020年为了协助金龙鱼上市,让报表好看,经销商合力“抬轿”支付了更多的预付款,承接了远超平常的销量。

从现金流量表的数据看,公司2021年上半年的经营性现金流量净额为较大额的负数。乍一看很唬人,因为消费品企业如果出现大额的经营性现金流量净额负数,则说明出了大问题。

只不过金龙鱼比较特殊,负数的主要原因是经营性现金流出比较大,公司支付了供应商更多的货款。

也大致看得出来,2020年同期,公司为了改善上市前的财报,还拖欠了供应商不少资金。

为了上市,无论是经销商,还是供应商,也都做出了重大的牺牲。公司上市后,就开始投桃报李。

四、期货套保的风险

A股不少上市公司从事期货业务,主要目的是为了进行套期保值。

所谓套期保值,是为了避免原材料价格波动严重,导致公司的成本不可控,在买入现货库存的同时,购买期货进行对冲。

需要明确的是,期货套保的目的,不是赚钱,而是为了对冲风险。

10月12日,做纸尿裤的豪悦护理发布公告,成期货赔钱了。公司打着期货套保的幌子,去做空煤炭,结果浮亏7000万(有望突破1个亿),这不是真的套保,而是赌性了。

格力、美的都从事期货套保业务,它们的原材料以铜铝为主,价格变动较大,通过期货套保对冲风险。

公司受到价格影响较大的原材料是大豆和棕榈油,对这两类产品进行了期货套保。

从金龙鱼的财报上看,期货套保采用了套期工具和被套期工具1:1的比例。

1:1意味着买入多少商品就卖出多少期货合约,期货纯粹是为了保值而非牟利,因此理论上风险是可控的。

但是,期货套保对公司的操盘手的职业素养提出了非常高的挑战。中石化的国际事业分公司,曾经因为原油期货操作失误,赔了数十亿,导致该分公司经理被免职。

金龙鱼的期货套保业务金额比较大,如果出现操作失误等不可控因素,损失会比较大。

虽然公司制订了各种规范套期保值业务风险的制度,但在实际执行中,依然面临着各种风险。然而,巴菲特想要的,不过是稳稳地幸福。