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年年市场皆不同,今年的不同是什么呢?

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发布时间:2021-10-07 14:59:50

年年市场皆不同,今年的不同是什么呢?


远望角投资创始合伙人兼投资总监曾实:年年市场皆不同,今年的不同是什么呢?我认为是行业的景气变迁,这个变迁程度猛,范围广,不同行业或受益、或受损,从而导致各行业投资效果苦乐不均的极大差异。

今年各行业景气波动的幅度大,持续时间长,范围广,基本上构成了今年市场的核心关注点。

首先是新能源行业及半导体等新兴行业的变化。

光伏行业方面,近两年,可以说全球范围内已经达到了平价上网,这是一个临界的阶段。我们可以从装机总量居前的国家看出来,如印度、越南等发展中国家,它们近两年的装机总量基本上都能够排进前十,而在过去这些发展中国家完全不是光伏的目标市场,这在很大程度上说明全球的平价上网市场已经形成。但是在硅料价格大幅上涨的影响下,今年的光伏行业市场出现了很大的结构性差异:出口强,内销弱;分布式光伏强,集中地面电站弱,从而形成了非常显著的结构性机会。

新能源汽车领域,市场在今年进入了产品供给端的极大繁荣。无论是特斯拉、国内的新势力、欧美传统车厂,都意识到了今明两年是不能缺位的关键阶段,新能源汽车的产品供给极大丰富,消费者认同也逐步形成。其结果是今年的5-8月份,新能源汽车的月度销量数据屡屡大超预期。1-7月份国内新能源汽车销售量148万量,超过去年全年水平。国内外车厂的产能扩张计划也更加积极,导致动力电池行业的中上游出现了超级景气周期。

其次是周期类行业。其变化幅度超出了过往10年来的最大波动幅度。从中上游资源品价格来看,煤炭、钢铁、玻璃、纯碱等多类资源品在今年创下了历史新高,相关的行业板块股票也因此形成了可观涨幅,但是近期也出现了很大的震荡。

期货市场上,煤炭价格、钢铁仍然处于历史高位水平,但是近日的股票价格出现了很大的回撤,市场需要对目前处于高位的资源品形成长期的逻辑。不同的投资者形成不同的展望。一种观点认为:周期品未来不再是资源品,更多了一层公用事业属性,其盈利可以长期保持高位;对立的观点则认为:最终周期还是会回归周期,无论短期的势头多么强劲。

对于成长赛道的光伏、新能源汽车,一方面是考虑股价短期是否透支,另外一方面有不少环节同样是隐含较强的供需错配导致的周期属性,那么在估值上怎么把周期性的成长与高壁垒的成长做估值区别就是下一步需要考虑的问题。

回顾我们自身的投资,今年年初,针对去年反复强化的抱团市场风格,我们的组合主要是自下而上精选个股构成,同时一些低估的价值股也是我们的标的。我们认为市场不存在系统性风险,因此虽然对今年年初的市场结构隐隐有些不安,但是并没有降低仓位,甚至我们还把自己的组合美其名曰为“抱团瓦解受益股组合”。二月份的市场调整来得比预期的还剧烈些,但是我们的组合调整幅度的确不大,显著地跑赢了市场,似乎市场要进行一次风格再平衡。

每年投资人都会面临挑战,甚至面临内心的煎熬,随后的4-5月份对我们来说即是这样。市场反弹了,但是我们的很多偏价值类股票被市场选择性忽略,陷入阴跌。在市场急跌的时候我们感觉良好,在市场企稳反弹后我们却面临最大的挑战。

市场有效还是无效,听自己的还是听市场的?过往我们的投资风格始终是:与市场保持独立,但不是对抗。尽管仓位比较满了,但是我们的心态不能满,我们还是需要尽可能地去权衡市场的所有潜在投资机会,同时也把这些行业的备选标的和我们的组合的现有品种进行一次再比较,截至目前来看,5-6月份的组合调整到目前来看还是有较好效果的。

未来市场的预期方面,我们认为目前国内的流动性环境展望仍然可以保持乐观,未来市场投资环境可以期待。

经济总体增速方面并可能会有一定压力,出口的高增长势头可能会有所回落,政府固定资产投资相对克制,而目前的频频限电可能会影响制造业投资的热情。消费增速目前仍然低于预期,可选消费中,乘用车销量增速和白电消费已经连续2个年度以上低于增长预期,也许在地产政策改革初见端倪后,非商品属性的住宅大规模供应可以对地产产业链形成大的修复。

未来的投资主旋律还是在总量增速降低的背景下去选择高质量增长的细分行业。双碳是一个未来需要重视的主旋律,新能源所涉及的领域不仅仅是电动车和光伏、风电,配套的各类储能,新型的电力系统等等也许都是可以研究的角度。

此外,过去2年多时间里一直被忽视的诸多领域,也是可以不断跟踪推敲的,也许长期的偏见逐步在孕育机会。

远望角投资曾实:远望角投资创始合伙人兼投资总监。厦门大学管理学硕士,拥有27年从业经历,2014年末创立远望角投资,此前曾先后就职于工银瑞信基金专户投资部、平安证券研究所、平安保险投资管理中心、联合证券资产管理部、厦门国际信托投资公司担任研究投资管理工作。