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海天味业:提价靴子落地,渠道利润重塑

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发布时间:2021-10-14 18:46:02

海天味业:提价靴子落地,渠道利润重塑


推荐语:提价信息对股价的影响,多于对企业经营层面的影响。

本报告关注公司是:海天味业(603288)

事件:

海天味业10/12发布提价公告,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨,海天将对酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价进行调整,主要产品调整幅度为3%-7%,新价格于10/25开始执行。目前渠道端反馈渠道提价幅度为5%-8%,提价明细暂未收到。

点评:

提价靴子落地。9/23海天渠道反馈,因各种成本和原材料不断上涨,公司通知将于2021年10月在全国范围内海天全系列产品价格上调。9/25公司发布澄清公告,近期公司正在评估是否对产品价格进行调整,但调价计划尚未最终确定;如实施调价计划,对公司未来业绩是否增长带来不确定性。10/12公司发布提价公告,酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价上调3%-7%,新价格于10/25开始执行。

成本推动提价。

今年公司主要原料物料(原材料如大豆、包材如纸箱、pet瓶等)、运费、能源等成本持续大幅上涨,其中大豆价格从19年底开启单边上涨,21年从年初的4442元/吨涨到现在的5241元/吨,涨幅18%,pet价格从20年11月开启单边上涨,21年从年初的5800元/吨上涨到现在的8400元/吨涨幅45%,瓦楞纸从20年5月开始震荡上行,21年从3756元/吨到4232元/吨上涨12.7%。成本上涨预期之中,近期能源成本上涨预期之外,多重压力导致提价。

是否为提价最佳时点:

不是最佳时点,但非最差时点。最好的提价是需求拉动型提价,而非成本推动型提价,即最理想的是需求景气度向好、库存处于地位,这或者伴随产品品牌力提升,或者伴随经济快速发展,也就是08-14年两年一次的提价。

非最佳时点:

15年以来GDP增速跌破7%,需求都不如之前,此外海天品牌势能最快释放期间已过。目前,后疫情时代消费者需求确实存在一定压力,消费完全恢复时间不确定。

非最差时点:

渠道端提价众望所归,从19年开始渠道就在传提价传闻,一次次被否之后,此次提价也在预料之内。目前公司渠道库存整体在2个月左右(历史正常为1.5-2个月),局部地区2-2.5个月,虽然未处于历史较低位置,但依旧良性,渠道进货意愿是有的。

提价影响:

渠道利润有望重塑,报表端改善尚不确定。调味品行业公司提价,一般为渠道利润优化的过程,海天自上次提价已经有5年时间,部分渠道出现利润薄弱的情况,本次提价渠道利润空间有望优化。报表端来看,短期来看,渠道库存良性,会进行一定囤货,利好短期报表,长期来看,一方面提价能暂时缓解成本和利润压力,另一方面需求疲软下,提价可能对销量产生一定压力。

两次提价对比:

本轮提价影响远低于上次。上一轮海天涨价是16年12月底,提价幅度为5%,本轮涨价时间为21年10月底,提价幅度为3-7%。

16年提价:

复盘16年底海天提价5%,海天股价从16年底的17.48涨至18年6月份的52.38,涨了2倍。其中EPS从16年的1.05涨至18年的1.62,涨了54%;pe从23x到52x,涨了126%(均为盈利预测的EPS和PE)。

两次提价差异:

本轮提价基础低于上次提价,主要体现渠道库存基础和终端需求两方面。16年底提价渠道库存经过半年的出清,已经处于历史低位,17年宏观背景下消费需求也较好。本轮提价渠道库存在历史平均水平,疫情影响下消费需求也不甚乐观。

本轮提价:

我们认为提价对EPS的提振低于估值的提振。

1)EPS贡献:提价对收入和利润影响基本持平,假设销量不受影响,出厂价提高带来收入增长,但公司提价一般伴随促销搭赠的增加,预期毛利率变动不大,扣减费用和其他支出,预计利润增速预计略高于收入增速。

提价之前我们盈利预测为22年收入、利润分别为264亿、84亿,增速16%、19%,EPS为2元/股。海天部分产品提价3-7%,我们加权按照5%来计算,提价后盈利预测上调,22年收入、利润分别为296亿、88亿,增速17%、24%,EPS为2.1元/股(均为中性预测)。也就是EPS较原先有5%-10%提升。

2)估值贡献:目前PE(22E)是54x,peg(22E)是2.25,历史高点PE是80x,peg是4x。如果乐观预测本轮peg到3,则还有33%的空间,本轮估值处于较高位置,拔估值的空间有限。

后市展望:

我们认为提价信息对股价的影响,多于对企业经营层面的影响。

1)经营层面:提价对行业内公司短期利好,即报表可能暂时好看一些,长期存在一定不确定性,主要是需求依旧疲软。考虑到基数及需求逐步恢复,高频数据视角可能最坏的时候已经过去。

2)资金面:根据太平洋策略观点,当下“三座大山”压力尚未松动,建议先行防御,静待“政策底”出现,再右侧进攻抓反弹。具体配置三个方向,首选是防御性高且成本转嫁能力较强的消费,包括食品饮料、农业、纺织服装等。

3)情绪面:今年调味品行业受各种负面因素影响,各公司今年均高位下跌,海天今年最大回撤50%、中炬回撤62%、千禾回撤62%,板块市场情绪处于历史较低点,负面信息不断挖掘、行业长期逻辑被过度质疑。我们认为调味品行业依旧是食品饮料中最好的赛道之一,社区团购影响只是短期。估值下杀peg从3倍到2倍到现在的1倍,我们认为比较合理的peg在1.5-2倍左右。

4)投资建议:9、10月份市场进入估值切换期,从锚定21年业绩到22年业绩。考虑盈利预测修正,目前股价对应估值为海天peg(22Y)是2.25。我们认为调味品行业股价处于磨底阶段,短期有反弹行情,右侧还需跟踪确认。右侧真正来临的标志有:需求确认逐渐向好(餐饮数据好转)、未来收入预期提升及消费者信心恢复等。虽然基本面尚未来到右侧,但资金面、情绪面利好远大于基本面的不确定性。

盈利预测与评级:

维持“增持”评级。海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,长期来看“三五”规划有望顺利地实现。公司提价有望重塑渠道利润,短期利好报表,长期影响尚不确定。我们预计2021-2023年的收入增速分别为11%、17%(上调)、16%;净利润增速分别为11%(上调)、24%(上调)、18%;对应EPS为1.69(上调)、2.10(上调)、2.47(上调)。考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,我们按照2022年的EPS给60倍PE,阶段目标价126元,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;