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智能制造与工业互联网行业分析

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发布时间:2020-11-21 18:04:22

智能制造与工业互联网行业分析


投资第二问,我们从历史出发,了解行业的过去和现状,从而展望未来,并分三个层面来做行业分析:了解行业(行业分类、行业市场结构、行业竞争结构、公司行业地位),了解经济(供需、经济周期、行业生命周期),了解国家(读懂中国)。


一门生意,或者说一个行业是否值得投资,首先要了解它的历史(所有学科都是历史学),才能进行下一步分析。要研究一个行业,要研究一个行业的竞争史,最便捷的资料便是该行业上市公司的历年年报(可进一步关注年报中引用的数据来源)。最好阅读多年(纵向比较)、多家行业内公司(横向比较)年报,带着问题或分析框架(分解式)去阅读。这样才能建立自己的能力圈,才能知己知彼,才能比较正确地估算一家企业的内在价值,才能做出正确的投资决策。此外,行业研究报告也是不错的资料,帕特·多尔西的《股市真规则》也可借鉴参考。


不管你看了多少股神秘籍,多少技术大法,多少热帖干货,阅读年报才是建立能力圈的基础工作。没有捷径,只有日积月累,才能获得知识复利。以工业富联(601138)为例,具体步骤:


打开年报,翻到“公司业务概要”、“经营情况讨论与分析”,阅读。


工业富联(601138)2019年报(p14),公司所处的行业情况:(1)智能制造领域:全球电子设备智能制造行业主要的细分行业包括消费电子设备、计算机、网络设备、电信设备、云计算等。电子设备智能制造行业主要为各类电子通信产品提供设计、工程开发、原材料采购、生产制造、物流、测试及售后服务等整体供应链解决方案。该行业的产生是全球工业制造产业链专业化分工的结果。根据Markets and Markets预测,2023年全球智能制造的市场规模将成长到2991.9亿美元,2018年至2023年的年复合增长率为11.9%。预估到2023年,亚太地区智能制造的市场规模将达到1208.7亿美元(40.4%),欧洲地区达到774.9亿美元(25.9%),北美地区达到765.9亿美元(25.6%),其他地区达到242.3亿美元(8.1%)。(2)工业互联网领域:工业互联网是全球工业系统与高速计算、分析、感应技术以及互联网连接融合的结果,其目的旨在运用软件和大数据分析,大规模提升工业制造生产力,是未来全球智能制造业发展的关键。工业互联网的应用涵盖生产安全和效率提升、数据采集和分析、信息安全与传递、创新应用和服务等。工业互联网作为推动数字经济与实体经济深度融合的关键路径,现已成为全球主要经济体促进经济高质量发展的共同选择。我国工业互联网发展与美、德、日等发达国家基本同步启动,互存优势、各具特色。与国外其他国家主要由龙头制造企业和IT企业主导工业互联网平台建设不同,我国呈现出政府引导,制造企业、自动化企业、ICT企业、互联网企业等多元化发展趋势。据麦肯锡调研报告显示,工业互联网在2025年之前每年将产生高达11.1万亿美元的收入;据埃森哲预测,到2030年,工业互联网能够为全球带来14.2万亿美元的经济增长。


行业格局和趋势(p28):近年来,国家工信部先后出台《国家智能制造标准体系建设指南》、《工业互联网平台建设及推广工程实施指南》,进一步明确了智能制造及工业互联网的发展方向。(1)智能制造领域:智能制造是新一代信息技术与先进制造技术的深度融合,是落实我国制造强国战略的重要举措,加快推进智能制造,是加速我国工业化和信息化深度融合、推动制造业供给侧结构性改革的重要着力点,对重塑我国制造业竞争新优势具有重要意义。随着中国劳动力成本和工业转型需求的提升、政策和技术的支持,中国智能制造进入实质性落地阶段。当前中国制造业总体处于自动化+数字化阶段,但制造业有众多细分领域,不同领域的工业化改革进程有较大差别,不同阶段的需求将催生广阔的智能制造空间。目前,电子设备智能制造行业因其下游市场较大,市场更新换代需求高,制造过程较复杂的特点,行业内的大型企业已培育出了优秀的智能制造能力,成为中国智能制造领导者,为跨领域跨行业输出智能制造经验带来了可能(2)工业互联网领域:从国际来看,发达国家政府纷纷加快推进工业互联网建设,如美国在先进制造国家战略中,将工业互联网和工业互联网平台作为重点发展方向,德国工业4.0战略也将推进网络化制造作为核心。西门子、达索、PTC等国际巨头也纷纷布局工业互联网平台,并将其作为探索数字化转型、提升行业服务能力、构建长期发展竞争力的关键。总的来看,美国、欧洲和亚太地区是当前工业互联网平台发展的焦点地区,全球工业互联网平台市场持续呈现高速增长态势。……国务院印发《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》,统筹布局网络、平台、安全三大功能体系建设。……近年来,在产业链各方的协同努力下,我国工业互联网创新发展步入快车道。一是政策体系日益完善,国家层面已建立“顶层设计+行动计划+实施指南”的政策体系,且已有24个省份网上公开了地方工业互联网发展实施方案。二是技术体系协同发展,广覆盖、高可靠的工业互联网网络体系加快建设,能力多样、特色鲜明的工业互联网平台体系逐渐成型,截至2019年11月20日,具备一定行业、区域影响力的平台数量超过50家,重点平台平均工业设备连接数已突破65万台(套),工业APP数量达1950个,涵盖细分行业百余个;国家、省、企业三级联动工业互联网安全监测平台加快构建,已有10省启动了安全监测平台建设,形成对近百个重点平台、800余万在线设备的实时监测能力。三是融合应用创新活跃,工业互联网加快与实体经济特别是制造业深度融合,有力促进制造业数字化转型,实现提质、降本、增效,形成了解决方案提供商集聚、产业链协同、块状经济推广应用、传统产业转型升级等不同特色的一批创新发展高地。工业富联是工业互联网领域的领军者,积极参加由工信部牵头成立的工业互联网联盟的各项活动,参与撰写《工业互联网平台白皮书》,与工信部共同推动工业互联网平台建设及标准制定。富士康工业云平台(Fii Cloud)获工信部授予2019年十大跨行业跨领域工业互联网平台荣誉。公司已积累了丰富的先进智能制造经验,更将积极推动工业互联网的建设以及中国智能制造产业的转型升级。


华杉与华楠的《超级符号就是超级创意》(2016版)一书认为:“一切学科都是历史学,今日之认识,只是代表该学科的历史。一个行业,也是从它的过去走到今天。这个行业里一代一代人的智慧、经验、教训,全部都在历史里。所以我们面对任何一个行业,首先要看它的历史。熟悉它的中国史是必需的,能更多地了解它的世界史就更棒了。通常来说,行业的历史智慧就够你用了。因为这个行业已经绞尽了一代又一代先驱先烈的脑汁,我们为什么不先去汲取他们的智慧呢?”


所以,我们从历史出发,了解行业的过去和现状,从而展望未来。通讯行业(电子设备智能制造+工业互联网)的历史、现状和趋势,就是(历年)年报中的“公司业务概要——行业情况”和“经营情况讨论与分析——行业格局和趋势”。

了解行业情况之后,我们继续从三个层面来做行业分析:了解行业(行业分类、行业市场结构、行业竞争结构、公司行业地位),了解经济(供需、经济周期、行业生命周期)和了解国家(读懂中国)。


(一)了解行业:行业分类、行业市场结构、行业竞争结构、公司行业地位


做行业分析,做好行业分类是第一步。做行业研究时,把海量杂乱的信息简化归类的“熵减”流程(熵是一个物质失序单位,随着时间推移而增加,需要定期整理,即熵增到熵减),是慢慢发现高价值企业的过程,也是走向“真知”的一条捷径。


针对A股市场,我的行业分类股票池把A股全市场股票分成8大类,分别为:(1)金融地产;(2)主要消费;(3)可选消费;(4)医药卫生;(5)信息技术及电信业务;(6)工业;(7)原材料;(8)公用事业及能源。这个分类(大类)主要参考中证指数公司(中证行业分类分为10个一级行业,全球行业分类标准分为10个经济部门),而下分行业主要参考东财行业分类。


信息技术及电信业务大类里,包含软件服务、电子信息、电子元件、安防设备、通讯行业、电信运营。我把通讯行业和电信运营行业放在一起研究。对于通讯行业,我分成四个领域来看:(1)手机代工/电子设备智能制造/工业互联网,如工业富联(601138)、比亚迪电子(00285.HK)、闻泰科技(600745);(2)手机品牌厂商,如传音控股(688036)、小米集团(01810.HK);(3)通讯设备(通信解决方案)/光纤光缆,如华为(非上市公司)、中兴通讯(000063)、中天科技(600522)、亨通光电(600487)、亿联网络(300628)、信维通信(300136)、烽火通讯(600498)、长飞光纤(601869)、星网锐捷(002396)等;(4)卫星通信/量子通信,如:凯乐科技(600260)[专网通信]、中国卫通(601698)、国盾量子(688027)。


对于电信运营行业,我分成两个领域来看:(1)电信运营商及通信基础设施服务,包括:中国移动(00941.HK)、中国电信(00728.HK)、中国联通(香港)(00762.HK)、中国联通(600050)、中国铁塔(00788.HK)、中国通信服务(00552.HK)、中信国际电讯(01883.HK)等。(2)互联网数据中心(IDC)及云计算服务,包括:光环新网(300383)、数据港(603881)、奥飞数据(300738)、首都在线(300846)、卓易信息(688258)、优刻得(688158)等。


8大行业分类如下图所示:

工业富联2019年报分析之二:智能制造与工业互联网行业分析

8大行业分类


关于通讯行业和电信运营行业上市公司的情况,见前文开头,这里不再重复。


不同行业,盈利能力往往不同。建立分类股票池后,一来便于对比研究分析,二来便于择股。我的通讯行业及电信运营分类股票池数据(按2019年ROE高低排序,部分数据截图)如下所示:

工业富联2019年报分析之二:智能制造与工业互联网行业分析

8大行业分类


行业的市场结构(市场竞争或垄断的程度),一般分为四种:完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。不同的市场结构,盈利能力往往不同。


行业的竞争结构分析,一般用迈克尔·波特的《竞争战略》一书提出的五大竞争力分析框架,这五大竞争力分别为:新进入者的威胁、替代产品或服务的威胁、买方的议价能力、供应商的议价能力、现有竞争者之间的竞争。书中认为:“这五大竞争力的合力决定了行业最终的盈利能力,而盈利能力是用投入资本的长期回报率来衡量的。并非所有行业都有相同的盈利潜力,五大竞争力的合力不同,决定了不同行业的最终盈利能力也不同。”


相比市场结构和竞争结构,我更看重的是企业所在行业的地位,这样我只需在财务分析中将财务、业务和行业三个层面的数据进行互相印证。我所了解到的是,工业富联的控股股东为鸿海精密(鸿海[富士康]科技集团旗下),在电子代工服务领域(EMS)排名全球第一,市占率超过四成。2017年鸿海精密将下属部分核心业务(通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人等)转入工业富联,2018年6月8日工业富联A股上市,目前并没有手机代工业务。工业富联是全球领先的智能制造服务商和工业互联网整体解决方案提供商。在智能制造领域,已建立起“电子化、零组件、模块机光电垂直整合服务商业模式”,形成了全球3C电子行业最完整、最高效的供应链和最大规模、快速量产的智能制造能力,能够为客户提供机光电一次购足整体解决方案和全球组装交货服务,以及共同设计、共同开发、全球运筹及售后维护等服务,满足客户在全球不同地区、不同时间的交货需求。而且,公司构建了基于传感器、“雾小脑”边缘计算、Fii Cloud云平台与Micro Cloud专业云应用的四层工业互联网平台架构,致力于提供以工业互联网平台为依托的产品设计、制造与技术服务,协助客户实现传统制造向智能制造的转型,打造“智能制造+工业互联网”新生态。此外,工业富联“柔性装配作业智能工厂”(俗称“关灯工厂”),2019年入选世界经济论坛“制造业灯塔工厂”;富士康工业云平台(Fii Cloud),获工信部授予2019年十大跨行业跨领域工业互联网平台荣誉称号。


(二)了解经济:供需、经济周期、行业生命周期


按照行业与经济周期变动的关系密切程度,一般将行业分成三类:增长型行业、周期型行业和防守型行业。


由工业富联2019年报(p29-30)了解到,公司的主要业务为各类电子设备产品的设计、研发、制造与销售业务。电子产品行业与宏观经济息息相关,受到国际贸易和区域贸易波动的影响。如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化,将直接影响该国家及地区的终端消费水平,进而影响客户端的需求,导致公司的营业收入等水平降低。此外,电子产品行业技术及产品存在更新迭代速度快的特征;公司电子产品制造生产所需的主要原材料为印制电路板(PCB)、零组件、集成电路板(IC)、玻璃、金属材料、塑料等,也存在价格波动风险。


行业生命周期一般分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段(也可分为新兴、成熟和衰退三个阶段)。


工业富联2019年报(p14、28)指出:(1)智能制造领域,随着中国劳动力成本和工业转型需求的提升、政策和技术的支持,中国智能制造进入实质性落地阶段当前中国制造业总体处于自动化+数字化阶段,但制造业有众多细分领域,不同领域的工业化改革进程有较大差别,不同阶段的需求将催生广阔的智能制造空间。目前,电子设备智能制造行业因其下游市场较大,市场更新换代需求高,制造过程较复杂的特点,行业内的大型企业已培育出了优秀的智能制造能力,成为中国智能制造领导者,为跨领域跨行业输出智能制造经验带来了可能。(2)工业互联网领域,从国际来看,发达国家政府纷纷加快推进工业互联网建设……总的来看,美国、欧洲和亚太地区是当前工业互联网平台发展的焦点地区,全球工业互联网平台市场持续呈现高速增长态势。……我国工业互联网发展与美、德、日等发达国家基本同步启动,互存优势、各具特色。与国外其他国家主要由龙头制造企业和IT企业主导工业互联网平台建设不同,我国呈现出政府引导,制造企业、自动化企业、ICT企业、互联网企业等多元化发展趋势。……近年来,在产业链各方的协同努力下,我国工业互联网创新发展步入快车道。……广覆盖、高可靠的工业互联网网络体系加快建设,能力多样、特色鲜明的工业互联网平台体系逐渐成型,截至2019年11月20日,具备一定行业、区域影响力的平台数量超过50家。其中,富士康工业云平台(Fii Cloud)获工信部授予2019年十大跨行业跨领域工业互联网平台荣誉。