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规模有限 库存高企 负债率超同行

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发布时间:2020-10-23 14:02:02

规模有限 库存高企 负债率超同行





  在此前习酒明确终止上市后,“酱香酒第二股”争夺战的目光多集中于郎酒股份和国台酒业,国台酒业虽先一步提交了招股书,但以郎酒股份紧随其后的表现来看,“酱酒第二股”的宝座花落谁家还尚未有定论。


  此次IPO,国台酒业拟公开发行不超4282.10万股,占发行后总股本比例不低于10%不高于10.50%,拟募集资金25亿元,将分别投入于酱香型白酒技改扩建工程项目(20亿元)和补充流动资金。


  国台酒业因为出自贵州省仁怀市的茅台镇,因此“茅台第二”声音正喧嚣盛上,但当兴奋情绪消退后,国台酒业的问题也开始显现出来,其正仍面临规模小、库存高、偿债压力较大、缺乏品牌认知等阻碍,和老乡茅台完全不可同日而语。


  追梦“茅台第二”,规模、品牌力有限


  据了解,国台酒业最初并不叫“国台”,原名为“贵州仁怀茅台镇金士力酒业有限公司”。


  2001年,天士力(600535)创始人闫希军通过医药行业赚到第一桶金后,决定在茅台镇投资500万元,进入了白酒行业。为了傍上茅台的名气,国台酒业主打商标“国台”二字,与“国酒茅台”有着共同的“国”字与“台”字。


  但实际上,这些做法都只是国台追梦“茅台第二”的表面功夫。


  国台酒业主要生产酱香白酒,以国台国标酒、国台十五年和国台龙酒主打高端市场,高端产品占比公司总营收的83%。


  辅以国台酱酒、国台好礼和国台国礼坛酒服务中高端市场,营收比重为17%。参照零售价500元/500ML及以上的为高端产品、300元/500ML至500元/500ML的为中高端产品的标准,国台100%的产品零售价都在300元以上。


  国台酒业虽然定位在中高端、高端产品价格带,但当下酱酒高端市场由茅台绝对占领,郎酒、习酒与之争当“酱酒第二股”,这对国台的品牌力提出了挑战。


  而从品牌力来看,国台酒业不仅够不上茅台,而且与五粮液、泸州老窖,和郎酒、习酒等也有不小差距。无论是品牌影响力还是企业规模,国台酒业都是典型的区域酒企,缺乏品牌认知与核心主导产品,短期内难以形成差异化竞争优势。


  以2019年为例,对比业绩,茅台的营收规模约是国台酒业的45倍,净利几乎是国台酒业的100倍。相比未上市酒企,同争“酱酒第二股”的郎酒和习酒,销售规模已经分别是120亿元、80亿元,而同期国台酒业还不足20亿元,国台酒业的竞争压力不小。


  家族高度控股,股东也是经销商


  据招股书显示,闫希军、吴迺峰、闫凯境和慧通过国台集团、天士力大健康及华金天马合计控制国台酒业84.00%的股权。


  其中,闫希军与吴迺峰为夫妻关系,闫凯境为闫希军之子,慧为闫希军的儿媳。根据数据,2017年-2019年,国台酒业营收分别为5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元,净利润分别为0.47亿元、2.40亿元、4.11亿元。


  在营收和业绩双暴涨的背后,该公司销售模式的调整或是一大关键因素。报告期内,国台酒业直销收入占主营业务收入比例分别为12.64%、2.97%、2.71%,自2018年起直销收入占比下降明显,与之对应的是经销收入的大幅增加。


  同期,该公司签约经销商数量分别为318家、428家、799家,增长较快。值得注意的是,2017年-2019年,国台酒业前五大客户的销售金额分别为1.11亿元、2亿元及2.42亿元。


  占营收比例分别为19.45%、17.01%、12.80%,关联交易额占营收比例分别为8.94%、5.80%、4.24%。其中天津帝泊洱的销售收入占营收比例分别为6.36%、4.09%、2.47%,为第一大客户,占比较高。


  而第二大客户则是2017年直接入股国台酒业的广东粤强酒业有限公司及其关联方。据了解,第一、二大关联交易商的法人代表分别为国台酒业实控人之一的吴迺峰、闫凯境。


  而令人感到蹊跷的是,就在国台酒业公开提交ipo申请之际,为国台酒业贡献了大额业绩的主要关联方却申请简易注销。


  由此一来,二者交易明细的真实性也将在未来变得难以核查,中间存在利益输送或未可知,此类关联交易若将长期存在,值得警惕。